核心觀點：
Q4 歸母淨利環比增135%。據年報，23 年公司實現營收178.77 億元，同比增6.68%；實現歸母淨利潤3.33 億元，同比降79.12%；經營活動淨現金流3.91 億元，同比降23.46%；截至年末，公司資產負債率36.3%，較年初增0.76PCT。受益稀土價格上漲，Q4 公司實現營收47.70 億元，同比增22.98%，環比增4.86%；實現歸母淨利潤1.75 億元，同比增61.23%，環比增135.21%。
Q4 氧化鐠釹、鏑、鋱價格環比上漲。據Wind，23 年全年氧化鐠釹均價52.92 萬元/噸，同比降35.8%；氧化鋱均價910 萬元/噸，同比降33.6%；氧化鏑均價233 萬元/噸，同比降7.4%。Q4 氧化鐠釹均價49.04 萬元/噸，同比降27.0%，環比增1.0%；氧化鋱均價794 萬元/噸，同比降40.5%，環比增2.4%；氧化鏑均價263 萬元/噸，同比增11.4%，環比增8.7%。
稀土加工業務產銷穩步增長，期待參股項目儘快投產。據年報，23 年公司稀土氧化物產量19149 噸，同比增56%，銷量17875 噸，同比增64%；稀土金屬產量17657 噸，同比增43%，銷量14770 噸，同比增55%。Q4 稀土氧化物產量6808 噸，同比增194%，環比增10%，銷量8346 噸，同比增158 %，環比增72%；稀土金屬產量5262 噸，同比增24%，環比增27%，銷量4453 噸，同比增53%，環比增10%。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 分別爲0.28/0.39/0.47元/股，對應最新收盤價的PE 分別爲36.1/26.3/21.5 倍。稀土價格易漲難跌，考慮公司參股的海外稀土礦預期投產後，投資收益有望賦予公司資源股屬性，我們認爲給予公司23 年2.5 倍PB 估值較爲合理，對應公司合理價值爲13.74 元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示。供給超預期、需求不及預期風險；海外項目運營風險。