事件：公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營收8.53 億元，同比+11.34%；歸母淨利潤1.76 億元，同比+37.2%；扣非歸母淨利潤1.47億元，同比+23.47%。公司收入穩健增長，利潤實現超預期表現。
菜調冬調高增拉動規模擴張，線上渠道表現亮眼。從產品看，2024Q1 公司火鍋調料/中式菜品調料/香腸臘肉調料/其他收入分別同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品調料較快增長推測主要系食萃並錶帶來規模增量，而冬調延續快速增長表現。從渠道看，公司線下/線上渠道收入同比+2.94%/+101.23%，線上渠道高增推測主要系增量食萃業務主要爲線上銷售。從區域看，公司東部/南部/西部/北部/中部區域收入分別同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%，西南本埠市場實現較好表現，此外各區域經銷商較23 年末分別新增-1/7/24/-18/6 個。
毛利大幅改善，利潤彈性超預期釋放。24Q1 公司實現毛利率44.05%，同比/環比分別+3.44/3.75pcts，推測主要系油脂等原材料持續下行以及公司產品結構優化帶來毛利彈性。費用端，24Q1 公司銷售費用率爲17.02%，同比/環比分別+2.18/-1.44pcts；管理費用率5.07%，同比/ 環比分別-0.83/-0.48pct ； 研發費用率1.05%, 同比/ 環比分別-0.06/+0.50pct；財務費用率-0.27%，同比/環比分別+0.07/-0.01pct。銷售費用率增長推測主要系公司在新型電商等渠道加大投入，而管理及研發費用率受益於規模效應穩步下行。此外公司24Q1 投資收益實現3437.86萬元，拉動整體盈利能力提升。綜合以上，公司24Q1 實現歸母淨利率20.63%，同比/環比分別+3.89/+5.73pcts；扣非歸母淨利率17.22%，同比/環比分別+1.69/+3.78pcts，盈利能力大幅提升。
24 年業績取得開門紅，期待後續旺季疊加新品表現。22 年以來，公司整體呈現穩健理性的發展態勢，產品端積極升級推新，渠道端不斷優化改革，內生外延持續成長。展望24 年，公司核心新品“不辣湯”、“厚火鍋”逐步放量提升公司成長動能，小龍蝦和冬調等季節性大單品旺季有望延續高速增長，食萃得益於模式優勢持續通過線上小B 渠道快增。在收入穩健擴容階段，公司有望通過成本和產品結構改善以及規模效應持續釋放業績彈性。
盈利預測與投資建議：考慮到24Q1 歸母淨利潤超預期表現，我們上調24-26 年歸母淨利潤至5.76/7.00/8.26 億元（前次24-26 年爲5.65/6.93/8.23 億元），同比+26%/+22%/+18%，對應EPS 爲0.54/0.66/0.78 元，維持給予2024 年30 倍PE，上調目標價至16.21 元，維持“買入”評級。
風險提示：食品質量安全、大單品拓展不及預期、主要原材料價格波動等。