核心觀點
2023 年，行業需求面臨一定壓力，2024Q1 公司業績拐點顯現，實現快速增長。全球企業數字化轉型及企業通信的質效提升是長期必然趨勢，人工智能的走深向實也持續推動着融合通信行業的發展。公司積極應對外部環境變化，重視提升核心競爭力，助力長期高質量發展，隨着短期不利因素的逐漸消化，公司業績有望重回上升通道，我們看好公司未來發展趨勢。
事件
公司發佈2023 年及2024 年一季報，2023 全年實現營收43.48 億元，同比下降9.61%，實現歸母淨利潤20.1 億元，同比下降7.69%，2024Q1，實現營收11.64 億元，同比增長30.95%，實現歸母淨利潤5.69 億元，同比增長34.45%。
簡評
1、2023 需求疲軟業績短期承壓，24Q1 拐點顯現。
2023 全年實現營收43.48 億元，同比下降9.61%，實現歸母淨利潤20.1 億元，同比下降7.69%，實現扣非歸母淨利潤17.88 億元，同比下降13%。2023Q4 營收11.24 億元，同比下降10.07%，實現歸母淨利潤3.96 億元，同比下降0.16%。
受海外大環境影響，2023 年行業需求面臨一定壓力，公司業績同比有所下滑，但單季度來看仍處於修復趨勢。桌面通信終端實現營收25.44 億元，同比下降19.11%，總營收佔比爲58.52%，毛利率67.40%（+3.64pcts），主要系去庫存週期疊加部分行業需求受混合辦公趨勢影響有所轉移所致。會議產品實現營收14.66 億元，同比增長12.81%，總營收佔比爲33.71%，毛利率65.76%，（+1.07pcts），公司以全能力和全場景爲抓手，在解決方案中搭載AI技術，產品不斷向高階智能化邁進，先發優勢明顯，預計未來也將繼續保持較爲充足的成長動能。雲辦公終端實現營業收入3.23億元，同比下降10.33%，佔總營收比例7.44%，毛利率53.90%（+2.52pcts），公司持續完善耳麥產品線競爭力，完成了BH 系列商務藍牙耳麥的迭代升級，並取得了良好的渠道驗證結果。公司將繼續豐富商務耳麥產品矩陣、鍛造產品競爭力，未來有望取得長足發展。
2024Q1 公司經營拐點顯現，實現營收11.64 億元，同比增長30.95%，實現歸母淨利潤5.69 億元，同比增長34.45%，實現扣非歸母淨利潤5.20 億元，同比增長49.33%。
2、實施新一期股權激勵，增長目標彰顯未來信心。
爲進一步建立、健全公司多層次長效激勵機制，牽引公司潛力骨幹的成長，讓更多的員工與公司共享經營成果，深度綁定員工與公司的長遠利益，公司針對潛力骨幹予以股票期權形式的激勵。本計劃的激勵對象共計270 人，爲公司公告本激勵計劃時符合公司任職資格的潛力骨幹員工。公司新的股權激勵以2023 年爲基數，考覈24-25年營收及淨利潤：2024 年收入和淨利潤增長目標爲20%，2025 年收入和淨利潤增長目標爲40%。考覈目標增速較高，彰顯公司發展信心。
3、持續雲辦公終端提升產品競爭力，會議產品受益於AI 賦能。
雲辦公終端完善產品矩陣，提升產品競爭力，雲辦公終端主要產品包括商務耳機、便攜式會議電話和個人移動辦公攝像頭，以商務耳機爲主，該產品線整體仍處於發展的初期，憑藉公司在企業通信市場多年累積的品牌口碑、技術優勢及渠道優勢，產品線快速成長。未來，公司也將繼續加大研發投入，不斷打磨更專業的智能音頻設備，完善產品矩陣，覆蓋多元應用場景，持續提升產品競爭力。會議產品綁定微軟，有望受益AI 賦能，公司的會議產品業務線始終堅持“雲+端”的產品設計理念，形成一站式全套解決方案，經過多年發展，公司會議產品不斷拓展和迭代，AI 智能及物聯網等新技術也在產品中得到了充分的應用。未來，公司將繼續堅持研發投入和產品創新，不斷豐富智慧辦公能力集，利用AI 技術打造更多的智能化辦公及會議體驗，更快速、更高效地滿足全球客戶需求，爭取進一步提升市場份額。公司在SIP 話機領域持續加大研發投入，帶動公司產品走向高端市場，經過長期發展，公司此產品線已在行業內取得了領先的競爭力，市場份額持續提升，根據Frost&Sullivan 數據，2021 年公司在全球SIP 話機市場份額爲38.2%，連續五年蟬聯第一，未來，公司也將持續開拓高端市場，爭取進一步提高全球市佔率，保持行業引領者的位置。
4、盈利預測與投資建議。
公司在傳統桌面通信終端業務全球領先，同時加大研發轉型高端市場以謀求更大市佔率，對於公司新業務線也具有一定指導作用；會議產品有望受益AI 賦能，進一步提升市場份額；雲辦公終端上持續發力，不斷完善產品矩陣、提升產品競爭力；公司長期發展趨勢向好，在AI 浪潮下，公司有望充分受益於企業數字化轉型帶來的融合通信需求增長。我們預計公司2024 年-2026 年收入分別爲52.31 億元、63.63 億元和78.84 億元，歸母淨利潤分別爲24.34 億元、29.83 億元和36.29 億元，對應PE 19X、16X、13X，維持“買入”評級。
4、風險提示：
海外經濟衰退情況超預期。如果海外衰退情況嚴重，將會影響客戶需求，進而影響公司的經營業績。
會議產品和雲辦公終端需求不及預期等。會議產品和雲辦公終端是當前公司兩條發展較快的產品線，也是公司近年新進入的業務領域，存在市場佔有率提升的可能性，是公司未來收入增長的主要動力。
供應鏈繼續漲價及缺貨。如果海外需求和國內供應鏈受到不可抗力因素影響，則會造成需求下滑、供應鏈成本提升等問題，存在導致公司收入下滑、毛利率下降的風險。
匯率波動風險。公司營收體量主要來自港澳臺及海外市場，因此匯率波動會對公司營收及利潤產生一定影響。