投資要點：
事件： 圓通速遞發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現收入576.8 億元，同比增長7.7%；歸母淨利潤37.2 億元，同比下降5.0%。2024Q1 公司實現收入154.3億元，同比增長19.5%；歸母淨利潤9.4 億元，同比增長4.1%。公司2023 年報業績符合預期，2024 年一季報受航空貨代影響業績略低於預期。
24Q1 件量加速提升，快遞利潤穩健增長。2023 年公司實現業務量212.04 億件，同比增長21.3%；2024Q1 公司實現業務量55.68 億件，同比增長24.9%，增速提升。一季度，公司快遞業務歸母淨利潤9.9 億元，同比增長11.9%，單票淨利潤0.18 元，與23 年均值持平，公司在業務量高速增長的同時保持了單票利潤的穩定，推動快遞主業利潤穩健增長。
23Q4 與24Q1 航空國際業務受所處區域需求、運價下滑影響，持續虧損，目前公司運營機隊數量13 架，整體成本有限，我們認爲此部分虧損可控，且長期來看國際化爲大勢所趨，未來有望成爲新增長點。（數據來自公司公告）
經營質量持續提升，持續重視股東回報。根據公司年報，業績期內公司服務品質明顯改善，全程時長同比縮短5.63 小時；全量虛假簽收、遺失破損大幅改善。客戶體驗也顯著提升，客戶投訴率同比下降近14%，重複進線率較初期下降超50%，我們看好公司不斷改善B端和C 端品牌形象，實現定價權的進一步提升。同時，公司股東回報穩定提高，根據分紅預案和歷史回購公告，2023 年現金分紅+回購金額達15.74 億元。
24 年綜合實力有望進一步提升，行業改善與公司成長或迎來共振。今年快遞需求保持較高增速，而供給側分化持續加劇，行業格局愈加清晰。圓通數字化能力持續位列行業前列，基礎設施搭建與投入近幾年持續擴大，我們看好公司在市佔率、服務質量、利潤等多維度實現高質量增長。
下調盈利預測，維持“買入”評級。由於航空貨代業務虧損情況超出此前預期，我們下調盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲43.53/53.59/61.16 億元（原24-25 年值爲47.2/54.1 億元，新增26 年盈利預測），同比增長分別爲16.9%/23.1%/14.1%，對應當前PE 倍數13x/10x/9x。公司快遞主業保持良好增長，在單量保持較高增速的同時單票利潤保持穩定，當前市值對應24 年估值僅13x，低於歷史平均估值水平，且航空國際業務長期有望貢獻業績，當前虧損並不影響主業價值，維持“買入”評級。
風險提示：行業價格競爭程度超預期；宏觀經濟下行，快遞需求下降；行業格局發生重大變化；用工成本上升。