23 年業績同比-32%、符合預期，24Q1 業績同比+18%、超預期，並可結資源豐富。據公告，23 年公司營業收入704 億元，同比+69.7%；歸母淨利潤25.3 億元，同比-32.4%；扣非業績24.0 億元，同比-35.5%；基本每股收益0.81 元，同比-32.5%。毛利率和歸母淨利率分別爲16.8%和3.6%，同比分別-0.7pct 和-5.4pct，歸母淨利率下降主要由於期內投資收益10.5 億元、同比-52%。三費費率爲3.1%，同比-2.8pct，其中銷售、管理和財務費率分別-0.7pct、-0.4pct 和-1.7pct。23 年公司計提資產減值損失37.8 億元，同比+438%。23 年末預收賬款1,431 億元，同比+9.7%，覆蓋23 年地產結算收入2.1 倍。
公司擬每股分紅0.09 元，對應分紅比例11%、同比-10pct，對應股息率1.4%（4/26 收盤價）。24Q1 營業收入137 億元，同比+35.8%；歸母淨利潤6.6 億元，同比+17.8%；毛利率和歸母淨利率分別爲12.1%和4.8%，同比分別-8.6pct 和-0.7pct。
23 年銷售1,535 億、同比持平、排名升至第11，24Q1 銷售263 億、排名升至第8。據公告，23 年公司銷售額1,535 億元，同比-0.3%，遠好於Top50 房企均值-21%；克而瑞排名第11 名，同比提升2 名，並連續6 年榮獲杭州市場銷售冠軍，全年權益銷售現金回籠732 億元，創歷史新高；銷售面積334 萬平，同比+8.4%；銷售均價4.6 萬元/平，同比-8.0%。公司計劃24 年銷售額1,000 億元以上，佔行業總規模的1%，全國排名在15 名以內。24Q1 銷售額263 億元，同比-35%，高於Top50 房企平均增速-50%，排名進一步提升至第8；銷售面積67 萬平，同比-33%；銷售均價4.0 萬元/平，同比-4%。2023年10 月和2024 年3 月杭州連續放鬆限購激活市場，也將有利於公司今年銷售表現。
23 年拿地577 億、杭州佔比87%，對應拿地/銷售額比38%，24Q1 拿地保持積極。據公告，公司23 年拿地金額577 億元，同比-21.3%，權益比例44%，其中杭州佔比87%；拿地面積333 萬平，同比-29.5%；拿地均價1.73 萬元/平，同比+12.4%。23 年拿地/銷售金額比38%，拿地/銷售面積比100%，拿地/銷售均價比38%。截至23 年末，公司總可售貨值2,600 億元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分別佔比56%、24%和20%。
公司計劃23 年權益拿地金額控制在權益銷售回款 40%以內，持續聚焦杭州、深耕浙江、省外重點關注上海。24Q1 公司拿地額114 億元，同比+33%；24Q1 拿地/銷售金額比43%，拿地/銷售面積比60%，拿地/銷售均價比73%。
有息負債持續下降、但在手現金增長，融資成本低位再降，財務安全性進一步提升。截至23 年末，公司持續處於三條紅線綠檔，剔預負債率56.4%，同比-4.3pct；淨負債率15.1%，同比-40.3pct；現金短債比2.4 倍，同比+0.75 倍；貨幣現金327 億元，同比+34.4%；經營活動現金流量金額326.5 億元，同比增長526.2%。23 年末有息負債415 億元，同比-22.5%，對應下降120 億元；權益有息負債360 億元，同比-23.4%，對應下降110億元；23 年末有息負債中銀行貸款和債券類分別佔比80%和20%；平均融資成本低至4.20%，較22 年-40BP。年初至今公司成功發行多筆債券：24/2/2 發行短融7 億元/3.64%/1 年，24/3/18 發行中票7 億元/3.64%/2 年，24/4/8 發行短融7 億元/3.55%/1年。公司計劃24 年權益有息負債規模平穩，將一年期直接融資規模控制在40 億元以內，融資成本確保下降至4%，爭取下降至4%以內。
投資分析意見：Q1 業績超預期，可結資源豐富，財務更加安全，維持“買入”評級。濱江集團深耕杭州30 載，公司自2015 年開始銷售換擋加速，2023 年公司銷售排名已提升至行業第11 名。近年來公司積極拿地擴張，拿地聚焦於大杭州，將賦予公司後續更強的銷售彈性和毛利率彈性。考慮到目前行業銷售和利潤率仍承壓，我們下調公司24-25 年盈利預測分別爲29.1/33.4 億元（原47.5/57.2 億元）、並引入26 年盈利預測爲36.9 億元，對應24 年PE 爲6.9X，並且我們看好公司將同時受益格局優化和品質提升以及近兩年拿地量質提升而賦予後期的業績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：地產調控政策超預期收緊，去化率不及預期，融資收緊、成本上升。