投資要點：
公司發佈2023 年年報，業績略低於預期。公司2023 年實現營業收入43.69 億元（yoy+14.9%），實現歸母淨利潤爲1.84 億元（yoy-38.8%），扣非後歸母淨利潤爲1.13 億元（yoy-57.8%），整體銷售毛利率同比下降3.82pct 至14.63%，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用同比分別增長23.7%、11.5%、73.2%、1216.3%至0.7、2.6、0.9、0.5 億元，研發費用大幅增長的原因爲公司對新產品、新工藝、新技術的研發投入增加以及邵武永和新設研究院新增研發投入，財務費用增長是由於可轉債利息費用及金融機構融資利息費用增加，業績略低於預期。其中4Q23 單季度實現營業收入11.40 億元（yoy+5.2%，QoQ-0.8%），歸母淨利潤爲0.22 億元（yoy-70.1%，QoQ-58.4%），扣非後歸母淨利潤爲-0.38 億元，4Q22 爲0.69 億元，4Q23 毛利率同環比分別下滑10.02、2.60pct 至11.49%，4Q23 單季度銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用同比分別增長7.4%、19.0%、50.1%、19.4%至0.19、0.86、0.27、0.24 億元。4Q23 年歸母淨利潤同比下滑的主要原因爲：
1.金華永和部分裝置檢修；2.費用同比增加；3 氟碳化學品、含氟高分子材料價格同比下跌。
公司發佈2024 年一季報，業績基本符合預期。1Q24 公司實現營業收入10.12 億元（yoy+7.8%，QoQ-11.2%），歸母淨利潤爲0.37 億元（yoy+27.4%，QoQ+72.1%），扣非歸母淨利潤爲0.37 億元（yoy+57.11%，4Q23爲-0.38 億元），1Q24 毛利率同比環比分別增長0.53、5.77pct 至17.26%。從各個子公司情況看，1Q24 金華永和實現淨利潤0.32 億元，內蒙永和實現淨利潤0.40 億元，邵武永和淨利潤虧損0.22 億元，包頭永和淨利潤虧損0.03 億元，冰龍環保實現淨利潤0.04 億元。業績基本符合預期，1Q24 歸母淨利潤同環比增長的原因主要爲：氟碳化學品（製冷劑）價格和盈利同比上升。
2023 年氟碳化學品產銷量同比均增長，但價格和毛利率下行，進入2024 年執行配額後製冷劑價格和盈利持續改善，部分製冷劑漲價滯後體現，出口逐步好轉，製冷劑外貿價格有望上行。2023 年公司氟碳化學品產量、外銷量同比分別增長10.53%、18.71%至20.3、11.4 萬噸，不含稅銷售均價同比下滑18.92%至2.08 萬元/噸，毛利率同比下滑1.63pct 至7.75%，營業收入同比下滑3.75%至23.58 億元，佔比下降至53.95%。1Q24 嚴格執行配額，氟碳化學品產銷量分別同比下滑13.54%、16.86%，環比下滑13.45%、26.90%至4.37、2.03萬噸，但價格和毛利率持續改善， 1Q24 公司氟碳化學品不含稅均價同環比分別上漲 8.12%、5.36%至2.31萬元/噸。根據百川盈孚的報價公司的製冷劑143a 出廠報價從2023 年11 月初的1.9 萬元/噸漲至目前的60000元/噸，盈利大幅增加，但是143a 外貿價格尚未大幅上漲，且外貿配額佔比75%，隨着後續出口的恢復，外貿價格緩慢跟漲。三代製冷劑主流品種R32、R125、R134a 浙江地區低端價格分別較年初上漲13750、17500、4500 元/噸至30500、44500、31500 元/噸。二季度爲傳統制冷劑的旺季，預計2Q24 業績將呈現同環比的大增。
2023 年含氟高分子材料新項目陸續投產，產銷量同比大增，但是價格和毛利率承壓。根據年報，2023 年邵武永和1 萬噸HFP、0.75 萬噸FEP、1 萬噸PTFE、0.05 萬噸PPVE、0.5 萬噸PVDF 和0.3 萬噸HFPO，內蒙永和0.7 萬噸VDF 等陸續投入試生產。2023 年含氟高分子材料產銷量同比分別增長113.91%、163.2%至3.9、2.7 萬噸，營業收入同比增長58.7%至13.47 億元，佔總收入比重提高至30.83%，不含稅均價同比下滑39.72%至4.90 萬元/噸，毛利率同比下滑13.62pct 至23.90%，主要是由於受相對低毛利的HFP、PTFE、PVDF 產線建成投產，含氟高分子材料品種結構變化，拉低毛利率水平所致。1Q24 含氟高分子材料價格跌幅收窄，產銷量繼續增長。1Q24 含氟高分子材料不含稅均價同環比分別下跌38.13%、1.50%至4.21 萬元/噸，產銷量分別同比增長94.93%、146.24%，環比增長15.48%、12.24%至1.33、0.96 萬噸。公司目前已擁有含氟高分子材料及單體年產能6.78 萬噸，在建的產能包括 8 萬噸/年氫氟酸、超過4 萬噸/年含氟高分子材料以及4.30 萬噸/年第四代製冷劑。從各個子公司情況看，1Q2024 年金華永和實現淨利潤0.32 億元，內蒙永和實現淨利潤0.40億元，邵武永和淨利潤虧損0.22 億元，包頭永和淨利潤虧損0.03 億元，冰龍環保實現淨利潤0.04 億元。
存量提效，增量做優，加快佈局四代製冷劑和含氟高分子材料，在建工程有序推進。公司目前已擁有含氟高分子材料及單體年產能6.78 萬噸，在建的產能包括 8 萬噸/年氫氟酸、超過4 萬噸/年含氟高分子材料以及4.30萬噸/年第四代製冷劑。截至1Q2024 年末，公司固定資產較2022 年末增加11.08 億元至29.12 億元，在建工程增加0.48 億元至15.28 億元。
投資分析意見：2024 年各企業 HFCs 配額已下發，行業格局優化疊加下游需求的超預期將帶來的製冷劑價格價差的底部拐點向上，公司加大力度延伸產業鏈向含氟聚合物、氟精細化學品等高附加值產品發展，前瞻性佈局四代製冷劑，奠定未來業績高增速以及成長性。我們維持2024-2025 年歸母淨利潤預測分別爲5.58、7.81億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲10.15 億元，對應EPS 分別爲1.47、2.05、2.67 元，當前市值對應PE爲17、12、9 倍，維持“增持“評級。
風險提示：1）公司三代製冷劑漲價不及預期；2）新項目進展不及預期；3）下游房地產及汽車行業需求恢復不及預期