公告：公司公告24Q1 業績，實現營收 88.36 億元，同比增長25.29%，Q1 歸母淨利潤13.88 億元，同比增長51.76%；扣非歸母淨利潤15.18 億元，同比增長72.89%。公司一季度營收、利潤均超預期，我們認爲主要系全球市佔率提升速度、玻璃單價提升、以及降本增效、原材料價格等綜合因素所致。
一季度營收同比增速達到25.29%超預期。根據公司業績交流會議，我們認爲公司營收超預期主要由於：1）高附加值產品佔比持續提高，一季度高附加值玻璃收入佔比56.17%，同比+4.4pct, 高附加值產品意味着更高的ASP，帶動營收穩健增長。2）市佔率持續提升，據業績會議，Q1 國內收入同比+27.25%，海外收入同比+31.12%；根據中汽協統計，2024 年Q1 中國汽車產量660.6 萬輛，同比+6.4%，公司增速顯著高於行業增速，說明其競爭力進一步提高，市佔率提高。
Q1 歸母淨利潤13.88 億元，扣非歸母實現15.18 億元，超預期。Q1 毛利率實現36.8%，同環比分別+3.6pct、+0.3pct，我們認爲主要系天然氣、純鹼等原材料價格降低以及公司降本增效所致。期間費用率爲15.9%，同比-1.4pct；其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲4.4%、8.0%、4.3%、-0.8%，財務費用同比+1.2pct，爲主要變動因子。Q1 實現淨利率15.71%，同比+2.74pct。
夯實全球競爭力，藉助新能源開啓新的成長。公司2020-2023 年營收復合增速爲18.5%，突破了2018-2020 年的瓶頸期（2018-2020 公司營收在200 億左右的平台期，複合增速爲-0.7%），拉開新一輪成長週期，主要由於：
1） 新能源帶動高附加值產品天幕玻璃、HUD 玻璃、鍍膜玻璃等產品滲透率快速提升，從而打開汽車玻璃的市場空間。
2） 全球競爭格局優化。公司2020-2023 年，公司汽車玻璃出貨量由103 百萬平米提升至140 百萬平米，增長35.9%；而全球汽車銷量由7879 萬輛增加到9272 萬輛，僅增長+17.7%；公司自身通過市佔率提升帶來出貨量的增長遠超於行業增速，主要由於其技術領先性、服務優勢、供貨穩定性等多重因素所致。
3） 拓展鋁飾條業務，從單一玻璃蛻變爲系統集成式供應商。19 年公司收購德國FYSAM鋁飾條資產，同時成立通遼精鋁與德國鋁飾聯動。鋁飾條業務主要應用於汽車側窗玻璃的外圍邊框，公司通過整合此業務，可以獲取客戶總成式訂單，提高單車價值量。
高分紅，持續回報股東。據統計，公司上市以來累計現金分紅24 次，累計實現分紅286.3 億元，股利支付率高達68.6%，通過不斷提升自身收入利潤，穩定經營，回饋股東。
投資分析意見：新能源高附加值玻璃的應用不斷增加，以及公司通過優秀的技術、服務、成本帶動市佔率提升，營收進入新一輪成長階段。考慮到公司市佔率和高附加值產品的提升速度超預期，我們提高預測2024-2025 公司營收爲402/467 億（原有預測363、408 億元），新增26 年收入529 億元。提高2024-2025 年歸母淨利潤分別爲66/77 億（調整之前爲57、65 億），新增2026 年盈利預測爲88 億。對應2024-2026 年PE 估值爲19、17、15 倍，基於公司在汽車玻璃賽道上全球地位穩固，並且在高端產品上不斷開拓和研發的前瞻性探索，維持買入評級。
核心風險：高附加值產品滲透不及預期；原材料及海運漲價持續；匯兌損失。