恩華藥業發佈2024 年一季報。公司2024 年一季度實現營業收入13.58 億元，同比增長15.16%；實現歸母淨利潤2.65 億元，同比增長16.64%；扣非歸母淨利潤2.67 億元，同比增長16.62%。
觀點：業績符合預期，看好新品放量驅動長期成長。
收入端，2024Q1 延續了同比穩定增長趨勢，公司經營穩步發展；利潤端增速快於收入，淨利潤率19.54%，同比提升0.25pp。體現公司產品較好的盈利能力，此外銷售、管理費用率均實現優化，公司經營效率不斷提升。
財務指標方面：2024Q1 公司銷售費用率32.19%，相較2023Q1 的35.69%下降3.50pp；銷售費用4.37 億元同比增長3.88%；公司管理費用率爲3.49%，相較2023Q1 的4.30%下降0.81pp；管理費用4734 萬元同比下降6.60%；公司研發費用1.43 億元，同比增長30.77%；研發費用率10.56%，相較2023Q1 的9.30%上升1.26pp，研發投入力度加大。經營性現金流同比下降35.90%，整體毛利率70.78%，相較2023Q1 下降2.55pp，我們認爲主要由於公司集採產品價格下降、相對低毛利的商業連鎖業務發展導致。未來隨着集採影響逐步出清，產品結構進一步改善毛利率有望回歸。公司各項財務指標表現良好。
大品種接連獲批，產品放量空間持續提升。公司全新機制選擇性阿片μ受體激動劑奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）獲批上市，並通過國談納入醫保目錄，預計峯值銷售有望超過10 億元；此外近年來陸續獲批戊乙奎醚、舒芬太尼、鹽酸****、羥考酮注射液、度洛西汀腸溶膠囊等新品，並實現快速增長。大品種將進一步抬升公司業績空間，看好公司特色精麻類藥物持續放量。
研發加速推進，在研品種貢獻長期發展動力。根據公司2023 年報披露，創新藥方面，公司目前共有20 多個在研項目，其中開展II 期臨床研究項目1 個（NH600001乳狀注射液），完成I 期臨床研究項目3 個、開展I 期臨床研究項目4 個。預計2024 年還將遞交3 個新藥臨床申請項目；仿製藥方面共41 個項目開展中，依託咪酯中/長鏈脂肪乳已獲批，申報在審評項目10 個，包括鹽酸****注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林膠囊、氯硝西泮注射液、鹽酸咪達唑侖口服溶液、拉考沙胺注射液等。
積極開展BD，加深管線積累、增加收益。合作項目中，富馬酸奧賽利定注射液已獲批上市，1 類創新藥NHL35700 完成1 期臨床研究，預計於2024 年進入2 期臨床；阿爾茨海默症候選產品Protollin 已在美國完成1 期臨床，預計2024 年內進入2 期臨床。2024 年2 月，公司引入TEVA 公司VMAT2 抑制劑氘丁苯那嗪片，已獲NMPA 批准用於治療成人與亨廷頓病（HD）有關的舞蹈病及遲發性運動障礙（TD）並進入醫保目錄，預計2024-2028 年內完成銷售額20-25 億元。高質量的項目合作有望進一步豐富產品管線，夯實公司在中樞神經系統用藥領域的領導地位。
盈利預測與估值。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲12.66 億元、15.61億元，19.56 億元，增長分別爲22.1%、23.2%、25.3%，對應PE 分別爲19x，15x，12x。我們看好公司長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：產品獲批進度低於預期；創新藥研發失敗風險；產品銷售不達預期風險。