事件描述
事件一：4 月22 日晚，恒力石化發佈2024 年一季報，實現營業收入583.90 億元，同比增長4.02%，環比減少5.34%；實現歸母淨利潤21.39 億元，同比增長109.80%，環比增長77.68%；實現扣非歸母淨利潤18.19 億元，同比增長211.50%，環比增長78.29%；實現基本每股收益0.30 元/股。
事件二：4 月22 日晚，恒力石化發佈公告控股股東與Saudi ArabianOil Company 簽署諒解備忘錄。
成本端壓力緩解需求回升，一季度盈利指標同比環比均大幅回升盈利能力指標方面，2024 年一季度毛利率11.16%，同比/環比增長1.9pct/1.99pct；淨利率3.67%，同比/環比增長1.86pct/1.72pct。
ROE 爲3.51%，同比增長1.6pct，盈利質量同比環比均大幅提升。
費用方面，2024 年一季度銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲0.18%/0.88%/2.52%。三費整體控制良好。研發費用率0.61%，同比+0.09pct，公司研發投入保持穩定。
儘管春節因素影響一定銷量，2024Q1 業績同比環比實現大增，主要由幾方面造成，一方面Q1 化工品下游需求提振疊加原油成本支撐效應明顯，烯烴價格提振，芳烴、成品油、部分煤化工產品價格堅挺；第二，原油環比四季度有小幅上漲，帶來一定程度的原料庫存收益。第三，一季度煤炭/丁二醇/原油/PX 四大主要原料同比-24.76%/-22.33%/+2.70%/+4.93%，煤炭的大幅下跌帶來成本端壓力的減輕。我們認爲全年來看，原油將保持中高位震盪，PX及聚酯環節供需改善盈利有望持續較高水平，出行需求堅挺成品油盈利穩定，烯烴價差觸底緩慢回升，整體盈利向好。
藉助平台化成本優勢，新材料項目全面開花
基於煉化一體化良好現金流，公司持續增加資本開支，保證公司未來成長性。公司基於自身的C2-C4 全產業鏈的大化工原料平台優勢以及多年的研發積累，選擇佈局當前我國緊缺的高端滌綸、功能性薄膜、可降解材料、新能源化學品等新材料，加速“卡脖子”和“產能瓶頸”等受限環節的國產替代。
公司目前在建擬建項目有160 萬噸高性能樹脂及新材料項目（已於2023 年三季度逐步投產，預計2024 年2 季度全面投產），汾 湖80 萬噸功能性聚脂薄膜/塑料項目（已於2023 年開始逐線投產，預計2024 年下半年完全投產）、30 億平米鋰電隔膜項目（一期2024 年陸續開始試生產）等項目均在積極推進中。隨着各產品產能進一步釋放，綠色創新技術不斷突破，公司產業鏈一體化、規模成本低、生產技術行業領先的優勢進一步凸顯，行業龍頭地位穩固。
牽手沙特阿美，深化合作打開想象空間
根據公司控股股東與沙特Saudi Arabian Oil Company 簽署諒解備忘錄內容來看，雙方正在討論：（1）沙特阿美（或其控制的關聯方）擬向恒力集團收購其所持有的佔公司已發行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集團將支持和促使公司（及/或其控制的關聯方）與沙特阿美（及/或其控制的關聯方）在原油供應、原料供應、產品承購、技術許可等方面進行合作。該舉措有利於深化雙方合作，保障公司石油及其他原料購銷合作的保障穩定性和持續性，同時技術許可合作爲未來其他領域的進一步深入合作打開想象空間。
重視股東回報，分紅比例達到56%
2023 年，公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.55 元（含稅），合計派發現金紅利38.72 億元（含稅），本年度現金分紅比例56.07%。截至2024 年4 月26 日收盤價計算，當前公司股息率3.57%。近年來，公司維持較高的分紅比例，此舉有利於增強投資者信心，隨着煉化現金流趨於穩定，其高股息屬性逐漸提升。
投資建議
我們看好公司基於全種類原料平台優勢，通過資本開支擴大規模優勢，實現強者恒強，同時積極開拓下游新材料，提高產品的差異化和附加值。我們預計公司2024 年、2025 年和2026 年歸母淨利潤分別爲101.91 億元、135.44 億元、142.53 億元（原值100.99 億元、140.34 億元和146.72 億元），EPS 分別爲1.45元、1.92 元和2.02 元， 對應當前股價PE 分別爲10.64X/8.00X/7.61X，維持“買入”評級。
風險提示
原油和煤炭價格大幅波動；
項目建設不及預期；
不可抗力；
宏觀經濟下行。