事件：公司發佈2023 年報，實現營業收入18.14 億元，同比-21.24%；歸母淨利潤1.82 億元，同比-43.77%；扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比-44.43%；經營性淨現金流5.33 億元，同比由負轉正；EPS（基本）0.14 元。業績符合市場預期。
公司發佈2024 年一季報，實現營業收入4.61 億元，同比-24.19%；歸母淨利潤1.04 億元，同比+21.13%；扣非歸母淨利潤1.02 億元，同比+19.11%；經營性淨現金流1.71 億元，同比由負轉正；EPS（基本）0.08 元。業績符合市場預期。
點評：
肝素週期影響當期業績，現金流狀況大幅改善：2023Q1~2024Q1，公司單季度營業收入分別爲6.08/4.49/4.09/3.48/4.61 億元，同比+10.14%/-23.28%/-20.07%/-46.80%/-24.19%；歸母淨利潤分別爲0.86/0.33/0.79/-0.16/1.04 億元，同比-32.98%/-55.06%/+18.47%/轉虧/+21.13%；扣非歸母淨利潤0.86/0.26/0.54/-0.22/1.02 億元，同比+12.09%/-63.12%/-15.28%/轉虧/+19.11%。2023 年公司業績下降主要是肝素原料藥面臨下游企業去庫存、需求大幅下滑而導致出口價格和數量均大幅下降，肝素行業整體受到較大的衝擊，公司肝素原料藥出口亦受此影響導致業績下降。2023 年分業務來看，製劑營業收入11.15 億元，同比-5.67%，毛利率61.52%，同比增加0.11pp；原料藥營業收入6.92 億元，同比-38.03%，毛利率13.37%，同比下降0.82pp。2023 年經營現金流大幅改善，主要爲應收賬款下降，回款增加且主要原料採購單價較上年同期大幅下降。
特色創新藥有序推進，創新轉型未來可期：2023 年公司研發投入1.37 億元，佔營業收入比例爲7.57%，其中費用化0.97 億元，研發費用率5.35%。目前QHRD107 已進入Ⅱ期臨床試驗，QHRD110 即將完成I 期臨床試驗，QHRD106完成Ⅰ期臨床試驗，QHRD211 完成Ⅰ期臨床試驗。隨着公司創新藥產品的持續推進，未來公司將開闢新的業務領域，爲遠期發展持續注入新的動能。
盈利預測、估值與評級：考慮到肝素原料藥週期的波動，下調2024~2025 年歸母淨利潤爲3.08/3.68 億元（原預測爲3.30/4.29 億元，分別下調7%/14%），新增預測2026 年歸母淨利潤爲4.21 億元，同比增長69.09%/19.62%/14.34%，當前股價對應PE 分別爲21/17/15 倍。考慮到公司在肝素領域的競爭優勢有望持續增強，創新藥研發有望帶來新的增長空間，維持“買入”評級。
風險提示：肝素價格週期波動的風險；創新藥研發低於預期的風險。