事項：
公司發佈業績，23 年公司實現營收5.43 億元（-24.19%），歸母淨利潤0.89 億元（-28.34%），扣非淨利潤0.64 億元（-37.11%）。24Q1，公司實現營收0.93億元（-23.61%），歸母淨利潤-449 萬元，扣非淨利潤-562 萬元。
評論：
受集採和醫療合規化行動影響，業績承壓。2023 年，安徽、江西省牽頭開展的多省市HVP、激素、傳染病、生化等檢測產品的集中採購以及下半年開始的醫療行業合規化行動對公司的試劑銷量、配套儀器裝機量產生一定影響。分產品來看，23 年IVD 試劑收入5.00 億元（-6.23%），IVD 儀器收入0.38 億元（-78.75%），儀器降幅較大，與22 年新冠相關儀器的高基數和合規化行動導致的裝機審批時間延長有關，23 年累計完成257 臺（套）各類儀器的裝機（含銷售）。
毛利率提高是由於產品結構恢復。由於儀器收入降幅較大，導致儀器收入佔比降低至6.98%（-17.91pct），試劑收入佔比提高至92.19%（+17.65pct），基本恢復至2019 年的水平。由於試劑毛利率（70.00%）遠高於儀器毛利率（3.02%），所以公司整體毛利率從22 年的57.04%提高至23 年的65.26%。
費用降幅小於收入降幅，導致利潤率下降。23 年公司銷售、研發、管理費用絕對值同比均有下降，但由於營收下滑幅度更大，導致銷售費用率、研發費用率、管理費用率分別提高至32.34%（+5.16pct）、14.32%（+3.24pct）、5.80%（+0.60pct）。費用率的提高抵消了毛利率的影響，23 年公司歸母淨利率下降至16.47%（-0.96pct）。
設立新加坡全資子公司，加快海外市場拓展。24 年3 月，公司在新加坡投資設立全資子公司，將利用新加坡作爲國際貿易中心的優勢，加速公司業務國際化進程。
投資建議：結合 23 年年報業績（由於集採和醫療合規化導致收入承壓），我們預計國內業務將逐漸好轉，前期壓制的需求將逐漸釋放，公司24-26 年歸母淨利潤爲1.4、1.6、1.9 億元（24-25 年原預測值爲1.2、1.5 億元），同比增長57.2%、16.1%和17.3%，EPS 分別爲0.86、0.99、1.17 元，對應PE 分別爲16、14 和12 倍。根據DCF 模型測算，公司合理市值爲31 億元，對應目標價爲19元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、流式熒光自免檢測、化學發光檢測、甲基化業務放量不達預期；2、流式熒光儀、化學發光儀、流水線等裝機不達預期；3、營銷改革效果不達預期。