海外订单修复，自主品牌建设稳步推进。2023 年公司境内/境外收入分别为0.95/12.42 亿元（分别同比+27.8%/-13.9%），受部分海外客户去库影响，公司境外收入有所下滑，但伴随24Q1 客户去库结束，后续海外需求有望向好；国内市场方面，公司主要采用直销和经销方式销售，目前公司旗下拥有“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等15 个自主品牌，未来自主品牌业务有望贡献增量。公司發佈2023 年報及2024 年一季報：1）2023 年：公司實現收入13.37億元（同比-11.8%），歸母淨利潤1.03 億元（同比-31.4%）；其中Q4實現收入3.51 億元（同比-6.5%），歸母淨利潤0.16 億元（同比-33.2%）。
2）2024Q1：公司實現收入3.84 億元（同比+35.2%），歸母淨利潤0.42億元（同比+1974.8%）。伴隨海外客戶庫存優化、訂單恢復，公司2024Q1收入、利潤表現亮眼。
老客戶深度綁定，新客戶穩步拓展。2023 年公司寵物墊/寵物尿褲/護理墊/無紡布收入分別爲11.62/0.84/0.13/0.62 億元（分別同比-13.2%/-14.1%/+12.8%/+18.9%）。公司深度綁定亞馬遜、PetSmart、沃爾瑪等全球優質客戶，2023 年公司客戶CR5 爲48.7%（同比-5.0pct），客戶粘性較強；同時，公司近年來積極參加國內外大型展會，大力拓展、挖掘潛在客戶，開拓南美洲和東南亞市場，預計持續貢獻增量。2023 年公司寵物衛生護理用品出口額佔國內同類產品出口比例達31.1%，同比降低7.0pct，主要系公司部分大客戶去庫所致；2024 年伴隨客戶去庫結束，訂單份額有望提升。
海外訂單修復，自主品牌建設穩步推進。2023 年公司境內/境外收入分別爲0.95/12.42 億元（分別同比+27.8%/-13.9%），受部分海外客戶去庫影響，公司境外收入有所下滑，但伴隨24Q1 客戶去庫結束，後續海外需求有望向好；國內市場方面，公司主要採用直銷和經銷方式銷售，目前公司旗下擁有“樂事寵（HUSHPET）”、“一坪花房”等15 個自主品牌，未來自主品牌業務有望貢獻增量。
募投產能釋放，助力開拓全球市場。截至2023 年末，公司全部募投項目建設完成，公司核心產品寵物墊目前年產能達46 億片，寵物尿褲年產能達2 億片，2024 年伴隨募投項目生產效率提升，公司產能將進一步擴大，助力公司加速開拓全球市場和自主品牌打造。
盈利持續改善，高分紅回饋股東。2023 年公司毛利率爲17.0%（同比+3.3pct），單Q4 毛利率爲18.6%（同比+3.3pct）；24Q1 毛利率爲18.2%（同比+11.2pct），受益於23Q2 以來多種原料價格回落，公司盈利能力提升。費用端方面，2024Q1 期間費用率爲4.9%（同比-4.1pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.8%/2.6%/1.3%/-0.8%（同比+0.1pct/-0.5pct/-0.8pct/-2.8pct）。分紅方面，公司2023 年度擬每10 股派4 元，疊加2023 年前三季度利潤分配方案每10 股派2.5 元以及2023年期間公司通過集中競價交易方式回購公司股份，2023 年公司現金分紅及回購總額合計達1.49 億元，佔2023 年公司歸母淨利潤比例爲144.26%，股息率約4.9%。此外，公司擬進行2024 年中期分紅，高頻分紅持續回饋股東。
現金流小幅承壓，營運能力穩定。2023 年公司經營性現金流爲2.02 億元（同比+0.01 億元）；2024Q1 爲0.34 億元（同比-0.39 億元），現金流 承壓，主要系訂單增加、購買商品及勞務支付現金增加且應收賬款餘額增加。營運能力方面，截至2024Q1 末公司存貨週轉天數44.34 天（同比-17.64 天）、應收賬款週轉天數63.88 天（同比-5.74 天）、應付賬款週轉天數42.28 天（同比-3.88 天）。
盈利預測與投資評級：公司深度綁定全球優質客戶，募投產能釋放助力開拓全球市場，海外訂單持續修復，自主品牌建設穩步推進。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲1.7 億元、2.0 億元、2.3 億元，對應PE 分別爲14.5X、12.3X、10.7X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，海外需求下滑，市場競爭加劇。
