事件：公司發佈2023 年報與2024 年一季報，公告2023 實現營收11.4 億元，同比-17.8%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同比-35.8%；2024Q1 實現營收3.0 億元，同比+31.0%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比-49.8%。
集裝箱塗料黎明已至。由於2021 年運力緊張，集裝箱產量達到峯值，帶來了集裝箱行業庫存增加。而2023 年上半年全球集裝箱產量不及百萬TEU，觸及近十年內低點。受集裝箱去庫存影響，2023 年公司集裝箱塗料收入同比下滑38%。截至4 月19 日，SCFI 指數已恢復至去年同期兩倍左右，行業拐點已現。因此，2024 年Q1，公司集裝箱塗料收入恢復至2.2 億元，單季度收入已達到2023 年全年37%。同時，集裝箱塗料銷量往往先於價格實現復甦。2024 年Q1 公司集裝箱塗料單價1.48 萬元/噸，仍低於2023 年水平。二、三季度在需求復甦下若價格修復至往年水平，盈利有望進一步上行。
風電塗料持續夯實龍頭地位。公司是風電葉片塗料（陸風爲主）龍頭。2024年Q1，由於異氰酸酯、固化劑等原材料成本同比下行等因素，公司風電塗料單價出現了一定下行。展望全年，從行業層面看，經中電聯預計2024 年我國風電裝機有望增長18.6%。從公司業務層面看，一方面公司積極開拓風電塔筒塗料，並對泰勝風能、特變電工等塔筒客戶實現銷售，另一方面公司正積極開拓對耐腐蝕性能要求更高的海風塗料業務，並積極開拓海外塗料市場。多因素共振下，我們認爲2024 年公司風電塗料業務有望實現進一步增長。同時，公司持續推出前緣防護等高附加值產品，產品競爭力不斷增強。
進軍海洋重防腐，摘工業塗料桂冠。公司上市募投項目7 萬噸高性能塗料主要圍繞船舶、海洋工程塗料展開，致力於打破佐敦、國際油漆、PPG 等外企巨頭壟斷，進軍重防腐千億藍海。船舶塗料方面，公司已經開發出防污漆等系列高難度產品，認證工作持續推進中；橋樑及鋼結構塗料方面，公司目標實現5 萬噸以上大型橋樑（如跨海大橋）塗料項目的突破；光伏複合材料邊框塗料則已同科思創達成戰略合作，年內有望貢獻增長。
2023 年股息率高達6.84%。公司上市前一年度未實施利潤分配，留存了較多未分配利潤供上市後全體股東共享。2023 年，公司年度分紅方案爲每股發放現金紅利1.3 元（計入中期已分配現金紅利後爲每股派息2.5 元），現金分紅總額達到2.7 億元，佔當期歸屬於上市公司股東淨利潤的161.72%。以最新市值計算，公司2023 年股息率高達6.84%。高分紅彰顯了公司對投資者的回饋以及對長期盈利能力的充足信心。
盈利預測與投資建議：公司是風電和集裝箱塗料龍頭，進軍千億重防腐塗料市場，成長空間巨大，且當下估值安全。受下游產業庫存週期影響，我們調整對公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲2.5/3.5/4.5 億元，對應PE 爲16/11/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設不及預期、原料價格波動、競爭格局惡化。