亞香股份發佈2023 年公司年報。2023 年公司實現營業收入6.30 億元，同比下降10.66%，歸母淨利潤0.80 億元，同比下降39.18%，歸母扣非淨利潤0.73 億元，同比下降40.13%。
2023 年歸母淨利潤同比下降由於整體下游市場需求變化以及公司產品結構調整。1）分產品營業收入來看，2023 年公司合成香料、涼味劑、天然香料收入變動-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99 億元、2.92 億元、2.31 億元。
2）分產品毛利率來看，合成香料、涼味劑、天然香料2023 年毛利率同比變動-9.37、1.50、-5.05 個百分點至16.92%、33.94%、37.20%。3）銷售、管理、財務、研發費用2023 年全年分別同比變動80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45 億元，費用率合計上升4.78 個百分點至19.18%。
公司積極推進擴大公司產能，不斷研發新產品、新工藝。1）“年產300 噸乙酸異戊脂”項目2023 年產能利用率爲63%。2）“年產500 噸WS-23”項目2023 年在建產能150 噸，產能利用率100%，正在投產建設中。3）亞香泰國生產基地一期將建設香蘭素1000 噸、橡苔200 噸、苯甲醛100 噸、苯甲醇50 噸、桂酸甲酯100 噸、涼味劑150 噸、葉醇150 噸香精香料生產裝置生產線，爭取在2024 年12 月31 日前投產，後續根據情況適時推進二期香精香料產品建設。
公司具備品牌和客戶資源優勢、產品質量優勢、技術優勢及細分市場領先優勢。1）公司通過產品結構的優化、產品質量的提高，銷售收入保持着良好的增長態勢，與衆多國內外知名公司建立了穩定的業務關係。2）作爲國內較早涉足天然香料研發、生產的廠商，公司經過多年的積累，已在天然香料的研發、生產方面具有較強的優勢。3）公司目前能夠量產各類香料近300 種，其中天然香料有160 多種，能夠滿足香精廠商在香料質量一致性、批量供貨及時性與穩定性，以及多品種集合採購等方面的需求，也能夠提高原材料採購中的議價能力，充分降低生產成本，從而增強盈利能力以及抵禦風險的能力。
盈利預測與投資評級。我們預計2024-2026 年公司的EPS 分別爲1.54、2.55、3.25 元，參考同行業可比公司的估值，我們認爲合理的估值區間爲2024 年21-23 倍PE，對應的合理價值區間爲32.34-35.42 元，維持“優於大市”投資評級。
風險提示：在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；原材料市場價格下跌。