事件：4 月25 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年全年實現營收60.61 億元，同比下降12.31%，實現歸母淨利潤6.19 億元，同比增長1.80%，實現扣非歸母淨利潤5.65 億元，同比增長3.45%。從24Q1 單季度來看，實現營收12.91 億元，同比增長1.79%，環比下降25.55%，實現歸母淨利潤7743.16 萬元，同比下降24.21%，環比下降62.22%，實現扣非歸母淨利潤7331.58 萬元，同比下降5.15%，環比下降65.74%。
電信需求平穩，公司23 年業績整體穩健，細分市場地位居前：23 年公司營收同比下降12.31%，歸母淨利潤同比增長1.80%，核心業務來看，1）傳輸業務：實現營收33.44 億元，同比下降8.55%，營收佔比55.18%，毛利率29.56%，同比下降0.78pct；2）數據與接入業務：實現營收26.64 億元，同比下降17.01%，營收佔比43.95%，毛利率13.04%，同比下降2.39pct。公司業績受電信市場需求平穩影響，接入網市場方面，全球PON 端口出貨量（OLT+ONT/ONU）情況與2022 年基本持平。光傳輸市場方面，全球規模在2023 年增長2%，由於中國運營商增加了對光纖骨幹網的投資，400G OTN 開啓集採，中國市場的光設備支出在經歷了兩年的下降後顯著提高，而北美、歐洲和日本市場由於庫存過剩和利率上升等原因需求下滑。此外，在市場份額方面，2022Q4-2023Q3，公司在全球光器件市場的市佔率爲6.3%，全球排名第四，細分市場中，公司在電信傳送網、數據中心、接入網三個細分市場中的排名分別爲全球第4/5/3 名。
AI 驅動，數通市場需求持續保持高景氣：近期下游巨頭Meta，微軟等相繼發佈業績，meta 對24 年全年CAPEX 展望樂觀，指引上調至350~400 億美元（前期指引是300~370 億美元）；微軟FY24Q3 資本開支109.52 億美元，同比增長65.8%，環比增長12.5%，微軟同時預計下一季度基本開支將進一步保持環比顯著增長，用於AI 和雲的基礎設施投資，同時預期FY25資本開支高於FY24。
數通領域聚焦發力，未來成長空間廣闊：當前公司數通光模塊產品矩陣豐富，涵蓋50G/100G/200G/400G/800G/1.6T 光模塊， 還包括10G/25G/50G/100G/200G/400G AOC 等，芯片研發方面持續推進100G PAM4 速率及以上激光器、探測器，以及薄膜鈮酸鋰等的產業化開發，目前部分芯片釋放交付。此外，在2024 OFC 展上公司還發布了其MEMS 系列的OCS（Optical Circuit Switch）全光交換機。伴隨AI 火熱持續推高需求，公司數通業務成長動力十足。
投資建議：公司是國內稀缺的光芯片/器件/模塊/子系統領域全覆蓋的供應商，未來有望充分受益於數通高景氣、骨幹網400G 升級、5G-A、接入網25G/50GPON 逐步引入商用等發展機遇。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲8.05/10.72/13.86 億元，對應PE 爲37X/28X/22X。維持“推薦”評級。
風險提示：電信市場/數通市場需求不及預期，行業競爭加劇。