投資要點：公司發佈2023 年報，全年實現營業收入215.7 億元，同比+20.1%；實現歸母淨利潤2.04 億元，同比扭虧。分季度看，公司23Q4 實現營收56.3 億元，同環比+14.2%/+2.3%；實現歸母淨利潤0.50 億元，同比扭虧/環比-30.7%。業績符合預期。
23 年收入快速增長，同比實現扭虧爲盈。受益於全球汽車市場需求復甦、公司以乘用車座椅業務爲核心的戰略新興業務貢獻收入，23 年公司營收215.71 億元，同比+20.1%，實現快速增長。公司經營穩定向好，23 年實現歸母淨利潤2.04 億元，同比扭虧。具體分業務來看本部情況：傳統內飾業務穩步推進，實現營收30.58 億元，同比+25.5%；乘用車座椅業務開始貢獻收入6.55 億元，多個項目定點加速落地；出風口實現營收2.81 億元，同比數倍增長， EBIT 實現扭虧，在手定點超60 個，並且隱藏式門把手、車載冰箱等新業務也持續獲得新定點。
格拉默扭虧爲盈，美洲區迎來盈利改善拐點。23 年格拉默營收177.23 億元，同比+13.71%；經營性EBIT4.34 億元，經營性EBIT margin 爲2.5%；實現淨利潤0.22 億元，同比扭虧爲盈。分區域看邊際變化： 歐洲區23Q4 經營性EBIT margin 爲5.1%，同環比-2.7%/-0.1%，維持5%以上水平；美洲區23Q4 經營性EBIT margin 爲-5.8%，同環比-7.5%/1.2%，盈利能力仍然處於低位；亞太區23Q4 年經營性EBIT margin 爲12.9%，同環比+0.9%/+2.6%，同時營收同比+24.0%，國內市場持續開拓，盈利能力保持高位。
我們認爲，隨着格拉默全球COO 李國強上任，降本增效措施逐步落地，歐洲區、中國區將繼續保持較好的盈利能力，穩中有升；而美洲區將有序推行自身業務結構的優化調整，找到持續虧損的源頭，並從源頭上解決問題，爲未來北美地區業務的不虧損甚至盈利夯實。
乘用車座椅業務在手訂單不斷積累，新產能建設持續推進。自23 年5 月公司首個項目量產，交付6.5 萬套，實現營收6.55 億元。目前公司累計乘用車座椅在手項目定點9 個，覆蓋新能源、傳統高端合資、傳統自主車企，訂單生命週期總銷售額約600 億元。此外，公司正加快新產能建設以匹配業務規模的持續擴大，目前合肥基地（一期）已建成並投產，常州、寧波、長春、天津、北京、福州、義烏、蕪湖基地已投入建設，研發團隊增加約100人；同時，公司定增募資11.83 億元正式完成，爲產能擴張提供資金支持。展望後續，2024年公司將有多個項目量產，有望進一步打開公司乘用車座椅業務規模，進入高質量快速發展階段。
下調盈利預測，維持“買入”評級。考慮到公司乘用車座椅拓展加速，前期投入可能加大，以及格拉默海外盈利改善節奏的不確定性，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤至4.31/10.37 億元（前值爲5.47/10.77 億元），新增2026 年預測爲13.85 億元，對應當前PE 爲38/16/12 倍。公司成長邏輯清晰，格拉默整合盈利能力的提升將提供短期業績增量，乘用車座椅等業務的拓展提供長期成長空間。鑑於公司未來業績高成長性，2024-2026 年PEG 僅爲0.48，相較於可比公司（新泉股份、華陽集團、上海沿浦）PEG=0.71仍具有較大提升空間，維持“買入”評級。
核心風險：海外需求釋放不及預期、格拉默整合不及預期、乘用車座椅業務拓展不及預期。