行業競爭下，公司23 年盈利承壓；1Q24 業績穩健圓通速遞發佈2023 年及1Q24 業績：1）23 年實現營業收入/歸母淨利576.8億/37.2 億元，同比+7.7%/-5.0%，其中4Q23 實現歸母淨利10.6 億元，同比/環比-7.4%/+33.2%；2）1Q24 實現歸母淨利9.4 億元，同比+4.1%。23年，公司通過全網一體數字化建設，提升服務質量與經營效益，實現份額增長支撐收入規模提升；但行業價格下行壓力較大，壓制短期盈利水平。展望24 年，我們看好公司繼續加強標準化服務能力，品牌溢價有望持續提升，疊加行業價格競爭趨緩，公司盈利有望實現穩健增長。考慮行業競爭持續，我們下調2024/2025 年歸母淨利預測3%/3%至44.7 億/52.7 億元，新增2026 年預測60.3 億元，下調目標價3%至20.8 元，對應16x 2024E PE（可比公司Wind 一致預期13.5x，估值溢價主因公司精益管理+服務優化，品牌溢價明確，有望衝抵部分行業價格下行壓力），維持“買入”。
以較低價格降幅，23 年公司實現份額增長
行業量價方面，23 年快遞行業件量同比增長19.4%，對應22-23 年CAGR10.4%，國內件均價同比下降4.5%。23 年公司完成212.0 億件，件量同比+21.3%，對應2 年CAGR 爲+13.2%，件量增速表現優於行業，份額同比提高0.2pct 至16.1%。單票收入同比-6.9%至2.41 元（申通/韻達：-11.3/-9.0%）。公司23 年單票收入降幅低於A 股電商快遞同行，但份額實現增長，體現公司在價格競爭中，以優質服務形成品牌溢價，支撐公司單票收入水平。
單票成本繼續下降，但行業競爭影響單票毛利水平從成本端看，23 年公司快遞業務單票成本爲2.18 元，同比下降6.0%。其中，單票派送服務/ 運輸/ 中心操作/ 網點中轉/ 面單支出分別同比下降3.8%/9.7%/5.4%/14.5%/4.1%，各項成本均有所優化。23 年，公司單票毛利爲0.23 元，同比下滑13.0%，主因行業競爭壓制價格，影響單票利潤表現。
1Q 件量高速增長，價格仍有下行壓力
1Q24 ， 公司實現營業收入/ 歸母淨利154.3 億/9.4 億元， 同比增長19.5%/4.1%。量價方面，1Q24 公司完成包裹量55.7 億件，同比增長24.9%；件均價2.43 元，同比下降4.9%。一季度爲傳統淡季，但1Q24 快遞行業需求偏強，帶來公司件量的高速增長，而價格仍有下行壓力。中長期，公司對加盟商的扁平化管理有望維持網絡穩定，並提升網絡服務質效，我們看好公司品牌溢價增強，盈利能力持續提升。
風險提示：件量增速低於預期；降本效果低於預期；價格競爭惡化。