2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績略低於我們預期公司公佈2023 年業績：收入8.28 億元，同比+37.7%；歸母淨利潤0.61億元，同比+874.4%；扣非歸母淨利潤-0.78 億元，虧損同比擴大。其中4Q23 收入3.62 億元，同比+44.2%；歸母淨利潤0.57 億元，同比+126.0%；扣非歸母淨利潤-0.09 億元，同比由盈轉虧。公司2023 年業績與先前快報基本一致，符合我們預期。
同步公佈1Q24 業績：收入1.20 億元，同比+3.8%；歸母淨利潤-0.26 億元，扣非歸母淨利潤-0.78 億元，均同比虧損擴大。1Q24 公司國內教育市場景氣度恢復慢於預期，導致整體收入端有所承壓，業績略低於我們預期。
發展趨勢
2023 年內生業務增速穩健，並表博超擴充收入。分業務板塊看，2023 年公司3D CAD 收入1.88 億元（同比+16.3%），其中企業板塊ZW3D/教育板塊3D 產品分別同比+28.4%/-5.9%；2D CAD 收入4.72 億元（同比+16.5%），其中企業板塊ZWCAD/教育板塊2D 產品分別同比+33.5%/-17.7%。分市場來看，2023 年公司國內商業市場在客戶軟件採購預算整體下滑的趨勢下，憑藉產品性能和服務效率提升實現穩健增長；國內教育市場受財政壓力和招投標流程變化影響，收入出現同比下滑；海外市場憑藉本地化佈局、海外品牌建設實現1.57 億元營收（同比+71.1%）。2023 北京博超並表收入0.96 億元，並實現扭虧爲盈。1Q24 我們預計公司國內商業市場維持穩健增長、海外市場延續50%左右高增速，國內教育市場受學校財政開支影響或出現收入進一步下滑，拖累整體收入增長。
我們預計24 年實現21%收入同比增長。1）海外業務：我們預計隨公司海外子公司落地、經銷商持續優化，24 年海外業務有望延續40%收入同比增長；2）國內商業市場：我們預計伴隨公司3D 新版本推廣、KA 客戶拓展，3D CAD 全年收入增速有望超過2D，帶動國內商業市場實現20%左右收入同比增長；3）國內教育市場：我們預計低基數下，國內教育市場收入有望恢復正向增長。我們預計24 年整體收入有望實現21%左右同比穩健增長。
盈利預測與估值
考慮到下游需求恢復慢於預期，下調2024/2025 年收入8.3%/12.1%至9.98/12.25 億元；考慮到公司銷售和研發端持續投入，下調2024/2025 年利潤59.1%/59.3%至0.60/1.11 億元。考慮到公司短期投入維持高位、利潤釋放仍需時間，我們將估值切換至11.7x 2024e P/S，維持目標價96.3 元不變。目標價較現價有15.1%上行空間，現價對應10.2x/8.3x2024e/2025e P/S。維持跑贏行業評級。
風險
製造業景氣度不及預期；併購整合不及預期；悟空平台落地不及預期。