業績穩步增長，維持“買入”評級
公司發佈23 年年報，23 年公司實現營收6084.39 億，同比+6.44%，歸母淨利潤129.88 億，同比+13.58%，扣非歸母淨利潤117.13 億，同比+13.17%。
其中，Q4 單季度實現營收1878.05 億，同比+7%，歸母淨利潤34.98 億，同比+24.01%，扣非歸母淨利潤24.63 億，同比-26.65%。23 年公司現金分紅比例爲18.1%，同比基本持平，對應4 月25 日收盤價股息率爲2.67%。
考慮到基建投資或將放緩，我們略微下調24-25 年盈利預測，預計24-26年實現歸母淨利潤148、169、196 億（前值24、25 年153、176 億），24-26年對應PE 爲5.98/5.21/4.51，維持“買入”評級。
能源電力維持較高景氣，萬億國債催化下公司水利業務有望顯著受益分業務來看，工程承包與勘測設計/ 電力投資運營/其他業務分別收入5506/240/315 億，同比分別+9%/+1%/-24%。工程承包與勘測設計主要受益於太陽能發電工程承包等新能源業務迅速擴張，23 年新能源收入95 億，同比+10%。23 年末公司控股併網裝機容量27.19GW （ 上年同期爲20.38GW），其中風電裝機8.41GW，同比+9.97%；太陽能發電裝機7.73GW，同比+189.66%；水電裝機6.85GW，同比-0.07%；火電裝機3.65GW，同比+15.35%；獨立儲能裝機0.55GW，同比增長1006%。24 年公司投資計劃總額1389 億元，能源電力板塊計劃投資865 億元，其中新能源項目投資計劃811 億元（上年同期總計/能源電力/ 新能源項目計劃投資分別爲1430/597/475 億元）。23 年公司新籤合同額11428.44 億，同比+13.24%，其中，23M12 單月新籤合同實現大幅反彈，同比增長123.4%至1698.48 億元； 23 年新籤能源電力/ 水利業務合同6167.74/1007.3 億元， 同比+36.17%/+70.39%，我們認爲在萬億國債支持下，公司水利業務有望保持較高增速。
盈利能力持續改善，現金流仍有提升空間
23 年公司實現毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4 單季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23 年工程承包與勘測設計/電力投資運營/其他業務毛利率分別爲10.84%/44.4%/28.74%，同比分別+0.98/+4.27/+5.71pct。電力投資運營毛利率大增主要受益於境外項目盈利能力提升。23 年公司期間費用率8.77%，同比+0.71pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，財務費用率上漲主要由於23 年匯兌淨損失達到4.27 億（上年同期爲-17.31 億元）。23 年公司淨利率2.82%，同比+0.08pct，單23Q4 淨利率2.6%，同比+0.56pct。公司23 年CFO 淨額爲222.65 億元，同比-27.79%，經營現金流淨額下降主要系收到的稅收返還減少。
風險提示：基建投資不及預期；宏觀經濟下行；海外需求不及預期；工程訂單結轉不及預期。