本文來自“惠譽評級”。
4月26日，惠譽評級已將中國能源建設股份有限公司(中國能建股份)的長期外幣發行人違約評級和高級無抵押評級從'BBB+'上調至‘A-’，並將評級移出負面評級觀察名單，展望負面。
惠譽上調中國能建股份的評級是由於其適用了2024年1月12日發佈的新版《政府相關企業評級標準》。鑑於中國能建股份的支持得分爲30分、獨立信用狀況爲‘bb-’，惠譽依據其《政府相關企業評級標準》中的評級等級調整指引，基於中國主權信用評級(A+)下調兩個子級得出中國能建股份的評級。
惠譽認爲中國能建股份的母公司——國有企業中國能源建設集團有限公司(中國能建集團)是一家無實質業務亦無大量債務的中間控股公司，因此根據其《政府相關企業評級標準》，基於中國的主權信用評級“穿透”中國能建集團得出中國能建股份的評級。
關鍵評級驅動因素
政府決策與監管“強”：由國務院國有資產監督管理委員會(國務院國資委)和全國社會保障基金理事會分別持股90%和10%的中國能建集團直接及間接持有中國能建股份45.06%的股份。中國能建股份幾乎貢獻了中國能建集團的全部營收、債務和資產。國務院國資委通過中國能建集團對中國能建股份保持嚴格監督，對中國能建股份的主要業務、戰略方向和投資選擇施加重大影響，並通過重疊的高管層加以強化。
支持先例“強”：中國能建股份受益於政策性銀行和國有銀行持續提供的融資，以支持其在中國和國際市場的發展。此外，在政府和大型國有金融機構的支持下，中國能建股份的子公司完成一系列的債轉股計劃以減輕債務負擔。政府還以包括注資在內的形式大力支持中國能建集團。
支持動機“強”：惠譽評定中國能建股份“維持政府政策職能”爲“強”。儘管能源結構向可再生能源轉型，但火電仍然是中國能源結構的重要組成部分，而中國能建股份在這一領域佔據主導地位。中國能建股份還肩負實施國家能源發展戰略行動計劃的重任，並在可再生能源建設市場居領先地位。中國能建股份若違約可能會嚴重擾亂中國傳統和可再生能源電力基礎設施工程建設，從而影響中國的電力供應和能源轉型。
鑑於中國能建股份是活躍的國內債券發行人，亦是國際市場上重要的中資工程建設國企，惠譽認爲中國能建股份若違約帶來的“蔓延風險”爲“強”。中國能建股份若違約將對其他國企的融資產生重大影響。
新能源業務成爲增長引擎：中國能建股份致力開拓新能源市場，包括承接新能源工程建設業務以及新能源發電裝機投資。2023年新能源建設新籤合同額增長26%，佔全年新籤合同總額的40%以上。該公司還計劃到2025年末將累積新增裝機從2023年的9.5GW提高到20GW以上。與傳統工程建設業務相比，發電業務的現金流穩定且具有較高的利潤率可預見性，因此，惠譽預計，在投資週期完成後，中國能建股份的業務狀況將得到加強。
資本支出推升槓桿率：中國能建股份'bb-'的獨立信用狀況受制於其高槓杆率。惠譽預計，中國能建股份的EBITDA淨槓桿率將從2022至2023年間的7-8倍升至2024至2027年的9倍以上，原因在於中國能建股份持續投資可再生能源發電，導致其未來幾年的自由現金流持續爲負。然而，中國能建股份的業務狀況強勁、經營規模龐大、在主營業務領域居領先地位且能夠以相對低廉的融資成本募集大量資金，並且EBITDA利息覆蓋率達3倍左右的較高水平，這均爲其獨立信用狀況提供支撐。
評級推導摘要
惠譽基於中國的長期發行人違約評級下調兩個子級得出中國能建股份的評級，反映了其作爲政府相關企業的強勢地位。中國能建股份的支持得分與國資委下屬其他在各自細分市場中居領先或主導地位的大型工程建設公司相同，如中國交通建設股份有限公司(中國交建，A-/穩定);中國交建在公路、橋樑和港口等交通運輸基礎設施領域處於領先地位。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2024至2027年間營收增速爲6.4%-9.7%。
- 2024至2027年間EBITDA利潤率爲6.2%-6.4%。
- 2024至2027年間每年資本支出約爲250億-330億元人民幣。
- 2024至2027年間每年股息爲108億-123億元人民幣。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 中國能建股份獲中國政府支持的可能性減弱。
流動性及債務結構
流動性充足：截至2023年末，中國能建股份持有可用現金逾600億元人民幣及大量未使用的銀行授信額度，可覆蓋其逾700億元人民幣的短期債務(包括永續債和保理交易)。不過，該授信額度爲非承諾性授信額度，因爲承諾性授信額度在中國的銀行系統中不常見。
發行人簡介
中國能建股份在中國火電工程建設市場居於主導地位，同時也從事水力、風力、太陽能及核能等清潔能源領域的工程建設業務。中國能建股份從事發電廠設計和施工，亦涉足高壓電網、水泥、環保、水處理、房地產及民用爆破等配套業務領域。