4Q23 業績符合我們預期，1Q24 業績超出我們預期公司公告業績：2023 年收入62.33 億元，同比+7.12%；歸母淨利潤4.47億元，同比+212.50%。對應4Q23 營業收入18.02 億元，同比+15.54%；歸母淨利潤8753 萬元。1Q24 營業收入13.81 億元，同比+15.60%；歸母淨利潤1.24 億元，同比+34.61%。年末分紅0.3 元/股，現金分紅率56%。
公司4Q23 業績符合我們的預期，亦符合業績快報；1Q24 業績高於我們的預期，主要是公司渠道效率提升，帶動份額提升。
發展趨勢
收入持續提速，經營改善延續。4Q23 收入同比+16%，低基數下增長提速。分渠道來看，線下（經銷+下沉）、線上、工程、海外2023 年收入同比+11%/+23%/-20%/-20%，其中2H23 收入同比+13%/+27%/-29%/+5%。電商、下沉渠道拉動明顯，工程渠道以控風險爲主，海外渠道從3Q23 起持續恢復。分品類來看，煙機、竈具、熱水器2023 年收入同比+22%/+6%/-6%（合計收入佔比83%），其中2H23 收入同比+28%/+14%/-3%，煙機收入高增。洗碗機和集成竈2023 年收入同比+17%/+23%，其中2H23 收入同比+39%/+18%。1Q24 收入同比+16%，公司持續推進中高端產品升級，我們估計公司線下、線下及海外渠道收入仍保持較快的增長趨勢。
盈利能力持續提升。1）2023 年毛利率爲41.5%（同比+2.7ppt），得益於產品結構升級和渠道結構優化。其中4Q23 毛利率爲43.1%（同比+8.3ppt），主要由於4Q22 同期運費科目集中調整。2023 年公司線下、線上、工程、海外毛利率同比變動-1.4/+5.5/-0.4/+2.8ppt，下沉渠道拓展短期拖累線下毛利率。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.4/+0.2/-0.5ppt/持平。2023 年全年公司計提資產和信用減值損失1.88 億元（主要相關部分地產商、KA 渠道商的計提），伴隨着公司地產相關壞賬逐步計提，我們認爲公司2024 年報表端有望表現出更真實的經營情況。剔除相關減值的影響，我們測算2023 年歸母淨利率爲9.3%，同口徑下相比於2022 年+2.5ppt。
2）1Q24 毛利率爲41.9%（同比+2.2ppt），毛利提升趨勢延續。1Q24 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4ppt。綜合而得，1Q24 歸母淨利率爲9.0%（同比+1.3ppt），單季淨利率接近歷史同期高點。
盈利預測與估值
公司在廚電市場份額提升，弱化地產後週期負面影響。我們上調2024/25年盈利預測15%/23%至6.42/7.40 億元。當前股價對應2024/25 年8.4 倍/7.3 倍市盈率。我們上調目標價10%至8.15 元，對應2024/25 年10.8 倍/9.3 倍市盈率，較當前股價有28%的上行空間。
風險
地產銷售下行幅度超預期風險；市場競爭加劇風險。