事件：公司發佈 2023 年年度報告&2024 年一季度報告。23 年公司營收 38.91億元，同比+17.76%，其中養殖、屠宰及食品加工、飼料分別貢獻20.95 億元、12.32 億元、4.98 億元，同比+19.42%、+38.06%、-12.51%；歸母淨利潤爲-4.01億元，同比由盈轉虧（22 年同期爲2.55 億元）；扣非後歸母淨利潤爲-3.97 億元，同比由盈轉虧（22 年同期爲2.64 億元）。其中23Q4 公司營收10.22 億元，同比-17.08%；歸母淨利潤-1.84 億元，同比由盈轉虧（22 年同期爲2.24 億元）。24Q1 公司營收10.82 億元，同比+20.82%；歸母淨利潤-0.04 億元，虧損同比收窄（23 年同期爲-1.06 億元）；扣非後歸母淨利潤爲0.06 億元，同比扭虧爲盈（23 年同期爲-1.05 億元）。
23 年公司收入增長&盈利下滑，24Q1 虧損同比收窄。23 年公司業績下滑主要受生豬養殖行情持續低迷所致。23 年公司綜合毛利率4.38%，同比-14.14pct；期間費用率爲9.65%， 同比+0.98pct 。24Q1 公司綜合毛利率6.00%， 同比+4.90pct；期間費用率爲9.18%，同比+1.05pct。
23 年生豬銷售同比+64%，24 年預計出欄250 萬頭。23 年公司銷售生豬共計152.04 萬頭，同比+63.66%，其中對外銷售120.78 萬頭，對內銷售31.26 萬頭；實現收入20.92 億元，同比+19.55%；估算銷售均價爲1376 元/頭，同比-26.95%；毛利率爲2.61%，同比-19.61pct。23 年末公司生豬存欄104.29 萬頭，同比+47.3%，其中合作養殖模式存欄佔比約63%。公司生豬養殖業務主要分佈在雲南、廣西、廣東三省，未來公司將繼續夯實雲南戰區生產基礎，並強化兩廣區域的產能發展和成本控制能力。成本方面，受益於豬苗成本和飼料成本的下降，公司養殖成本自23H2 開始穩步下降，24 年1-2 月公司完全成本爲14.7元/kg。隨着兩廣區域的成本控制效果顯現，23 年該區域完全成本已經做到比雲南區域低0.5-1 元/kg。24Q1 廣西區域完全成本約14 元/kg，且24 年隨着廣西大新飼料廠的投產，飼料成本仍有下降空間。產能方面，截至24 年2 月底，公司母豬存欄約10 萬頭，其中能繁母豬8.5 萬頭，預計24 年底母豬存欄規模可達13 萬頭。基於母豬存欄擴張節奏，公司制定24 年生豬出欄目標爲250 萬頭（同比約+64%），25 年力爭出欄350 萬頭（同比約+40%）。考慮後續豬價上行預期，公司養殖業務盈利能力提升可期。
積極佈局屠宰及食品深加工業務，23 年收入同比+38%。23 年公司屠宰及食品加工業務實現收入12.32 億元，同比+38.06%；毛利率爲3.90%，同比-13.18pct。
屠宰方面，23 年公司屠宰生豬共計176.56 萬頭，同比+22.23%；白條豬肉外銷3.48 萬噸，同比+91.21%。公司在保障屠宰量穩步提升的同時，有序推進陸良神農食品有限公司年屠宰50 萬頭屠宰場建設的前期籌備。食品深加工方面，雲南澄江神農食品有限公司年產24000 噸食品深加工項目於23 年4 月投產，產銷量逐月穩步增長，23 年已實現雲南省B 端流通渠道全覆蓋，C 端渠道正加快佈局中，同時完成了貴州、川渝市場渠道建設。隨着公司屠宰及食品深加工產能逐步釋放，有望實現協同發展。
投資建議：公司聚焦生豬產業鏈，形成集飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬肉食品銷售等業務爲一體的完整產業鏈。受益於後續豬價預期向好，公司業績或可改善。我們預計公司2024-2025 年EPS 分別爲1.40 元、2.87 元，對應PE 爲26、13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：生豬及豬肉價格波動的風險；主要原材料價格波動的風險；動物疫病的風險；自然災害的風險；食品安全的風險；政策風險等。