费投有所控制，但收入下滑导致期间费率提升拖累净利率。公司24Q1 毛利率+0.43pcts 至59.2% ， 主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率分别+1.42/-0.25/+2.16pct 至6.1%/17.9%/8.0%，外部环境影响下营销费用投入有所控制，销售费用同比-29.3%至1.45 亿，但收入下滑幅度较大导致期间费率提升，净利率-4.86pcts 至19.6%。公司24Q1 收入/利潤同比-28.3%/-42.6%，主要受到Q4 集中備貨但庫存消化較慢影響，合併23Q4+24Q1 收入仍有增長。展望後續，雖然行業復甦跡象尚不明顯，但公司龍頭地位穩固，將重心放在中高端產品上，聚焦大單品和核心市場。葡萄酒業務解百納、酒莊酒結構升級帶動價位帶上移，白蘭地主推高端可雅，產品力驅動下有望搶佔行業擴容份額。
庫存消化影響收入，合併23Q4+24Q1 收入/利潤同比+6.9%/-1.6%。公司發佈2024 年第一季度報告，24Q1 實現收入/淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲8.88/1.59/1.54 億，同比-28.3%/-42.6%/-42.3%。Q4 集中備貨但庫存消化低於預期導致Q1 收入下滑幅度較大。合併23Q4+24Q1 收入/利潤同比+6.9%/-1.6%。
銷售收現跟隨收入下滑，影響現金流表現。公司24Q1 經營性現金流由去年同期的3.34 億下降至-0.65 億。其中銷售收現-27.4%至8.85 億（與收入下滑幅度接近），但購買商品、支付給職工、稅費以及其他與經營活動有關的現金同比均有小幅增長導致現金流質量惡化。合同負債同比+19.3%至1.59 億（環比-0.16 億），去年同期環比-0.32 億。
費投有所控制，但收入下滑導致期間費率提升拖累淨利率。公司24Q1 毛利率+0.43pcts 至59.2% ， 主營稅金率/ 銷售費用率/ 管理費用率分別+1.42/-0.25/+2.16pct 至6.1%/17.9%/8.0%，外部環境影響下營銷費用投入有所控制，銷售費用同比-29.3%至1.45 億，但收入下滑幅度較大導致期間費率提升，淨利率-4.86pcts 至19.6%。
投資建議：庫存消化影響收入，關注結構升級。雖然葡萄酒行業復甦跡象尚不明顯，但公司龍頭地位穩固，將重心放在中高端產品上。合併23Q4+24Q1收入仍有增長。展望後續，公司聚焦大單品和核心市場，葡萄酒業務解百納、酒莊酒結構升級帶動價位帶上移，白蘭地主推高端可雅，產品力驅動下有望搶佔行業擴容份額。調整24-26 年公司EPS 預測爲0.78、0.85、0.91 元，暫不給予評級。
風險提示：消費力影響、進口酒關稅政策變化、圈層拓展不及預期等