本報告導讀：
2024Q1 業績符合預期，展望中長期，在管理效率提升帶動下，產品/渠道雙輪驅動有望助力公司取得超額收益。
投資要點：
維持“增持”評級。維持公司2024-2026年EPS 預測至0.52/0.62/0.74元，同比+21%/20%/+19%，維持目標價格22.61 元。
業績符合預期，“食萃”放量驅動增長。2024Q1 實現營收8.53 億元，同比+11.34%，實現歸母淨利潤1.76 億元，同比+37.2%，實現扣非淨利潤1.47 億元，同比+23.47%，增長主要歸功於線上品牌“食萃”的放量，歸因於此2024Q1 線上渠道高增101.23%，而線下渠道增速爲2.94%，放緩主因需求的疲軟。從經銷商數量看，2024Q1 公司經銷商淨增加18 名至3183 家。
盈利能力顯著改善。2024Q1 毛利率同比+3.43pct，主因高毛利直營業務食萃結構佔比的顯著提升以及原材料價格下降；淨利率達到20.9%，同比+4.22pct，主因盈利能力較強的食萃佔比提升+投資收益的增加； 費用率方面， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比+2.18/-0.84/-0.07/+0.07，銷售費用率增加也是歸因於食萃佔比提升。
員工持股綁定核心骨幹，中長期超額收益可期。公司推出新一輪員工持股計劃，綁定核心中高層業務骨幹114 人，考覈目標爲以2023年收入爲基準，2024/2025 年收入增速分別不低於10%/26.5%，任務目標設置合理有利於充分激發員工積極性。總體而言，在復調行業滲透率持續提升的背景下，管理效率持續提升帶動產品/渠道雙輪擴張，我們看好公司中長期超額收益。
風險提示：行業競爭顯著加劇、食品安全風險等