多因素導致利潤端承壓，服務客戶數量持續增加2023 年，公司實現營收17.25 億元，同比增長8.18%；實現歸母淨利潤1.97 億元，同比下滑37.19%；扣非歸母淨利潤1.76 億元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司實現營收3.77 億元，同比下滑1.56%；歸母淨利潤4949 萬元，同比下滑14.32%；扣非歸母淨利潤4143 萬元，同比下滑0.60%。受新產能折舊（當期折舊金額1.09億元，同比增長34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81 億元）、可轉債利息支出（同比增加1595.84 萬元）等多因素影響，利潤短期承壓。2023 年，公司活躍客戶數量達744 家，同比增長8.77%；500 萬以上大訂單客戶數量75 家，同比增長25%。考慮行業下游需求承壓及公司費用端壓力較大，我們下調2024-2025年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲2.33/2.60/3.03 億元（原預計3.77/4.57 億元），EPS 爲1.17/1.30/1.52 元，當前股價對應PE 爲27.2/24.4/20.9 倍，鑑於公司活躍客戶持續增加，維持“買入”評級。
以市場需求爲導向，設計一系列新化學實體藥物研發所需要的分子砌塊2023 年藥物研究階段的產品和服務收入3.45 億元，同比增長12.13%。公司專注於分子砌塊的研發與創新，累計設計超過20 萬個分子砌塊，庫存超6 萬種。2023年，公司新設計分子砌塊超過1.5 萬種，覆蓋PI3K、GLP-1 等熱門靶點；同時，公司設計一系列新化學實體藥物研發所需要的分子砌塊，覆蓋TPD、ADC、多肽藥物、寡核苷酸等多個技術領域，共完成超過6000 種全新分子砌塊的合成。
CDMO 管線不斷拓展，產能建設穩健推進，持續賦能全球客戶2023 年藥物開發及商業化階段的產品和服務收入13.80 億元，同比增長7.24%。
公司項目管線不斷拓展，臨床前至臨床Ⅱ期項目共2200 個，臨床Ⅲ期至商業化階段項目共62 個。公司持續加強CMC 一體化服務全球佈局，2023 年美國藥石位於West Chester 的工藝研發中心正式啓用。暉石501、502 新建車間產能已爬坡至穩定階段，單批次生產成本下降3.66%，規模生產效益進一步提升。
風險提示：大客戶訂單波動的風險，客戶流失風險，產能爬坡不及預期等。