投資要點
名創優品的IP 聯名進階之路
1）名創優品早在2016 年就開始嘗試IP 聯名。從2019 年出圈的漫威聯名，到2021 年的NBA 聯名、2022 年的庫洛米聯名、2023 年芭比和Loopy 聯名、今年的Chiikawa 聯名，公司一路走來發展到今天，已經在衆多消費者心中樹立IP“聯名大佬”的形象，早在21 年就擁有會員4200 萬，其中活躍消費會員超3000 萬，不遜色於以粉絲黏性著稱的泡泡瑪特（後者截至23 年底累計註冊會員超3400 萬）。
2）我們認爲，名創優品已經在IP 聯名賽道建立起相應的壁壘和優勢，逐漸拉開與其他品牌的差距。事實上，公司已經通過頻繁出圈的聯名事件，多次向市場證明了IP 運營管理能力，其中近一年內頗具代表性的則是芭比聯名和Chiikawa 聯名：芭比產品上新5 天，接近一半的品類售罄；Chiikawa 快閃店開業10 小時銷售業績268 萬，3 天銷售業績超800 萬，客單價上千元。如果說一次成功是偶然，那麼多次成功，則是公司穩定輸出IP 開發運營能力的體現。
名創優品的IP 聯名打法
我們認爲名創優品已經熟練掌握一整套IP 聯名打法，概括爲四個方面：
① 蒐羅全球熱點，合作頂流IP。受益於規模優勢，在面對與國際大IP 授權方的合作時，名創優品具備足夠多的談判籌碼，更容易拿下頂流IP 授權，或者更多品類的授權、更多圖庫資源的傾斜（影響產品開發的效果）。
② 藉助社媒造勢，人氣轉爲業績。IP 聯名上新期間，公司通過KOL 合作、私域運營等方式，提升社媒討論熱度，最大化實現營銷宣傳效果。
③ 由點及面上新，打造配套場景。在流量和關注度積蓄到較高程度後，先開放個別門店，然後迅速將成功經驗（包括產品組合）鋪開到全國門店，配合打造IP 主題的購物場景和打卡裝置，幫助提高轉化率。
④ 即時零售賦能，拓展線上流量。線上下單+線下門店發貨，最快30min 送達，既實現了各門店庫存的最優化配置，又拓寬了客流覆蓋面，線上線下的購物需求都儘可能被挖掘和滿足。
值得一提的是，名創優品並不押注單一IP，而是通過高頻上新來維持品牌曝光和客流，是高週轉的邏輯。因此公司受單個IP 人氣波動影響較小，業績穩定性較強。
做世界第一的IP 設計零售集團
我們相信長期主義，看好公司的長期成長性。今年1 月的投資者日上，公司提出名創優品要成爲“世界第一的IP 設計零售集團”。在過去，公司已用數據證明了IP 戰略取得的成果：IP 合作數量從20 年的17 個，增加到23 年的80 個；23 年海外IP 產品佔比已提升至40%+；24 年2 月中國的IP 產品佔比已達33.8%。在未來，我們期待看到公司在28 年實現IP 佔比50%+、24-28 年收入複合增速20%+的目標。
盈利預測與估值
我們預計 2024-2025 自然年營業收入 174、214 億，同比+25.9%、+22.6%。其中國內營收同比+16.8%、+10.9%，海外營收同比+38.2%、+37.4%。預計經調整淨利潤30.0、37.2 億，同比+ 27.2%、+24.0%。截至4 月25 日，24 自然年對應PE爲 17 X，維持“買入”評級。
風險提示
關稅提高風險、地緣政治風險、IP 銷售不及預期風險。