東山精密發佈24 年一季報。東山精密一季度實現營業收入77.45 億元，同比上漲18.94%；歸母淨利潤2.89 億元，同比下滑38.65%；公司進一步聚焦消費電子和新能源業務的“雙輪驅動”發展戰略，核心業務持續保持穩定增長。
消費電子繼續實現穩步增長，手機單機價值提升&XR 帶來新增量。智能手機上幾乎所有的部件都需要FPC 將其與主板相連，在內部空間需求下FPC用量一直逐步提高。東山在細分的柔性線路板領域全球市場份額排名第二，消費電子業務保持較高收入和利潤水平，且持續增長。我們預計下一代iPhone FPC 使用量將增加，同時公司今年模組版料號增加，帶動東山FPC 價值量同步提高。隨着MR 等新產品的推出，可穿戴領域FPC 用量進一步增加。我們預計公司後續將在大客戶達到40 億美金的收入的目標。
東山深耕精密製造，打造第二成長曲線。23 年新能源車業務營收較去年同期增加168%，今年汽車業務自有的部分我們預期實現50%+增長。公司主要爲新能源汽車及儲能、通信設備等客戶提供精密金屬結構件、電子電路、觸控顯示模組等產品，新能源汽車行業蓬勃發展爲其傳統精密製造業務注入新活力。新能源汽車滲透加速，其PCB 用量爲傳統汽車5-8 倍，東山全面擁抱美國大客戶，是上游供應商中爲數不多的能爲新能源汽車客戶提供PCB（含FPC）、車載屏、功能性結構件等多種產品及綜合解決方案的廠商。未來多產業鏈、一體化的優勢將進一步加深公司與客戶的黏性。
聚焦核心賽道和產品，持續加強與行業頭部客戶的業務合作。公司Q1 研發費用同比增長約31%，達到2.53 億元，公司加快推進新能源汽車產品線的拓展和佈局，新基地投入、新客戶認證，新產品量產等，同時公司通過內部優化資源配置，不斷加強內部整合與協同，積極滿足客戶需求。
盈利預測及投資建議： 我們預計2024/2025/2026 年營業收入爲371/419/471 億元，同比增長10%/13%/13%，歸母淨利潤爲25/30/35 億元，同比增長26%/22%/17%，當前股價對應2024/2025/2026 年PE 分別爲10/8/7X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；宏觀經濟風險；貿易摩擦加劇