事件：2023 年公司實現收入112.0 億元，同比+9.1%，歸母淨利潤17.3 億元，同比+10.2%，扣非後歸母淨利潤15.8 億元，同比+7.1%。其中，23Q4 公司實現收入32.7 億元，同比+7.7%，歸母淨利潤3.6 億元，同比+6.2%，扣非歸母淨利潤3.0 億元，同比-13.3%。24Q1 公司實現收入22.4 億元，同比+2.8%，歸母淨利潤4.0 億元，同比+2.5%，扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比+3.3%。分紅方面，公司2023 年擬向全體股東每10 股派發現金股利5 元（含稅），共計4.72 億元，疊加此前發佈的特別分紅4.72 億元，全年現金分紅率約54.5%。未來三年（2024-2026 年）股東回報規劃，原則上每年進行上、下半年各一次現金分紅，24-26 年度現金分紅比例較23 年實現穩步提升，且以現金方式分配的利潤佔當年歸母淨利潤比例不低於50%。
引領行業發展，靜待地產企穩。根據奧維雲網零售數據顯示，2023 年中國廚衛大盤（煙、竈、電熱、燃熱、消、洗、嵌、淨、集成竈）零售額達1669 億元，同比+5.3%。其中，剛需品類（煙、竈、電熱、燃熱）合計規模998 億元，同比+6.5%。老闆電器以全年9.1%收入增速跑贏行業，公司24Q1 收入增速有所放緩，我們預計爲持續受到地產竣工壓力所致。23 年分品類收入拆分，油煙機收入佔比47.5%，收入同比+10.1%；燃氣竈收入佔比23.8%，收入同比8.7%；洗碗機收入佔比6.8%，收入同比+28.0%；集成竈創收4.6 億元，收入佔比4.1%，收入同比+20.6%。
毛利率略有承壓，客戶信用風險逐漸釋放。公司2023 年整體毛利率50.7%，同比+0.7pct；費用端，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分別同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由於23 年度減值類金額同比有所減少，公司2023 年實現歸母淨利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整體毛利率50.6%，同比-4.1pct，我們預計主要系煙竈外毛利率相對較低的新品佔比持續提高所致，但24Q1 公司毛銷差同比基本穩定。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲26.7%/4.3%/ 3.1%/ -2.3%，分別同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。綜合影響下，公司24Q1 實現歸母淨利率17.8%，同比-0.05pct。
推出第二期事業合夥人持股計劃(草案)、2024 年股票期權激勵計劃(草案)，彰顯長期發展信心。第二期事業合夥人持股計劃，持有人包括公司核心管理人員，六名董事與高級管理人員份額佔比不超過30%，且在六人中平均分配。各期持股計劃所持有的股票總數累計不超過股本總額的10%，單個員工不超過股本總額的1%。收入考覈，23 年至24/25/26 年營業收入CAGR 分別爲10%/10%/10%（目標值），23 年至24/25/26 年營業收入CAGR 分別爲5%/5%/5%（觸發值）；扣非淨利潤考覈，24-26 年扣非歸母淨利潤不低於23 年水平。2024 年股票期權激勵計劃，激勵對象爲中層管理人員及核心技術（業務）骨幹（341 人），獲授股票期權數量575 萬份，佔股本總額比例0.61%，行權價格爲18.92 元/份。收入考覈，23 年至24/25/26 年營業收入CAGR 分別爲10%/10%/10%（目標值），23 年至24/25/26 年營業收入CAGR 分別爲5%/5%/5%（觸發值）。
投資建議：公司傳統煙竈龍頭地位穩固，渠道與品牌力優勢顯著；高成長性品類洗碗機持續滲透，名氣子品牌、ROKI 數字廚電等逐步貢獻收入增量。我們看好公司優質出衆的經營能力和穩健清晰的成長路徑，預計24-26 年歸母淨利潤 19.5/21.9/24.4 億元（24/25 年前值22.5/25.1 億元，考慮到公司Q1 毛利率下滑，下調全年業績預期），對應24-26 年PE 11x/10x/9x，維持“買入”評級。
風險提示：新品需求不及預期；原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。