2023 年和1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年收入81.41 億元，同比+44.13%，歸母淨利潤5.08 億元，同比+104.36%。1Q24 收入11.84 億元，同比-20.54%，環比-55.14%，歸母淨利潤0.74 億元，同比-48.76%，環比+17.94%。受到資產減值損失影響，2023 年業績低於我們預期；1Q24新能源出貨低於去年同期，1Q24 業績低於我們預期。
發展趨勢
受益於全球光伏儲能高景氣，新能源業務訂單有望在後續季度加速釋放。
2023 年公司新能源產品收入42.94 億元，同比+142.78%，位居中國企業儲能PCS出貨量第一、中國用戶側儲能系統出貨量第一。我們預計其光伏/儲能營收分別約爲10/32 億元，其中儲能PCS/系統集成分別佔儲能收入36%/64%。一季度傳統爲交付淡季，我們認爲單個系統集成項目確認收入時間差可能導致單季度業績波動，而公司在手訂單豐富（1 月獲克州獨立儲能項目12 億元預中標訂單），隨着年中併網節點來臨，公司2Q24 新能源業績有望快速釋放。
IDC服務收入略降，算力需求有望帶動公司業績增長。2023 年公司數據中心業務收入27.63 億元，其中IDC服務/數據中心產品分別收入12.89/14.74億元，同比-12.86%/+10.13%，主要因行業轉型導致公司IDC服務下滑。公司積極算力建設，推出液冷微模塊等產品以及AI裸金屬租賃等服務，開拓金融、互聯網、政府機關等客戶，並與玻色量子、國盾量子達成戰略合作展開探索，我們看好公司數據中心業務有望貢獻業績彈性。
期間費用率小幅改善，1Q24 毛利率明顯提升。23 年公司銷售/管理/研發/財務費用分別爲9.1%/3.2%/5.8%/0.9%，同比+0.1ppt/-0.8ppt/-0.4ppt/-0.7ppt。公司注重研發投入，持續創新產品，23 年研發費用同比+34.7%，技術儲備處於行業領先。此外，公司1Q24 實現毛利率32.3%，同比+2.5ppt，環比+8.4ppt，我們認爲主要是由於業務結構變化，產品銷售和系統集成毛利率差異所致。我們看好未來公司經營效率提升，疊加海外業務結構佔比提升，盈利能力穩健。
盈利預測與估值
維持2024/2025 年盈利預測8.0/10.3 億元不變；考慮AI驅動算力需求景氣上行，上調目標價9%至30 元，維持跑贏行業評級，當前股價分別對應2024/2025 年14.6x/11.3x P/E，目標價分別對應2024/2025 年17.3x/13.5xP/E，有19%上行空間。
風險
儲能行業需求不及預期；儲能業務盈利能力下滑；數據中心需求疲軟。