事件：2024 年4 月19 日，浙江龍盛發佈2023 年年報。公司2023 年收入爲153.03 億元，同比下降27.90%；歸母淨利潤爲15.34 億元，同比下降48.92%；扣非淨利潤爲16.29 億元，同比下降40.97%。對應公司4Q23 營業收入爲44.73 億元，環比上升23.88%；歸母淨利潤爲6.34 億元，環比上升491.66%。
點評：染料量價雙跌，公司業績短期承壓。根據公司2023 年年報，公司2023年染料/中間體/房產業務/無機產品/助劑/汽配業務/顏色標準及可持續發展解決方案服務板塊收入分別爲75.21/31.38/13.26/12.58/9.31/ 5.11/1.27 億元，YoY 分別爲-13.28/-21.04/-70.52/-25.09/-6.89/-32.37/ 12.89%，毛利率分別爲27.84%/32.01%/30.29%/10.67%/23.75%/4.89%/ 47.16%，同比變化-4.07/-14.55/6.07/-2.88/0.06/-2.04/8.93pcts。
產銷量方面，2023 年公司染料板塊銷量爲22.25 萬噸，同比下降2.03%；助劑板塊銷量爲5.64 萬噸，同比下降8.05%；中間體板塊銷量爲9.11 萬噸，同比上升3.66%；無機產品板塊銷量爲89.72 萬噸，同比下降7.76%。公司染料板塊銷量與價格雙雙下滑，公司短期業績承壓。
公司銷售費用同比下降11.32%，主要系本期銷售發生的佣金、倉儲運雜費等減少所致，銷售費用率爲3.92%，同比上升0.73pcts；財務費用同比下降231.90%， 主要系本期利息收入和匯兌收益增加較多所致，財務費用率爲-0.66%，同比下降1.02pcts；管理費用同比下降9.47%，主要系本期職工薪酬、差旅費、業務招待費等減少所致，管理費用率爲5.12%， 同比上升1.04pcts；研發費用同比下降18.17%，主要系本期研發用材料及能源投入和職工薪酬等減少所致，研發費用率爲3.79%，同比上升0.45pcts。
公司經營性活動產生的現金流波動較大。2023 年公司經營性活動產生的現金流淨額爲27.51 億元，同比上升187.79%；投資活動產生的現金流淨額爲-19.38 億元，同比下降28.01%；籌資活動產生的現金流淨額爲3.74 億元，同比下降2.81%；期末現金及等價物餘額爲77.49 億元，同比上升19.71%。
應收賬款同比下降13.72%，應收賬款週轉率有所下降，從9.05 次下降到7.23次；存貨同比上升2.35%，存貨週轉率有所下降，從0.52 次下降到0.39 次。
染料行業下游需求弱復甦，產品價格仍處於底部，公司有望憑藉規模及一體 化優勢在復甦中實現發展。需求方面，根據國家統計局數據，2023 年印染行業規模以上企業印染布產量同比增長1.30%，下游需求逐步向好。供給方面，染料行業內競爭逐步加劇，產品價格逐步探底，行業內盈利水平仍處於歷史低位。公司在染料行業龍頭地位明顯，根據公司2023 年年報披露，公司擁有年產 30 萬噸染料產能和年產約 10 萬噸助劑產能，在全球市場中列居首位。公司推進產業鏈延伸，積極佈局上游關鍵中間體，一體化生產使公司產品具有一定成本優勢，同時公司對於關鍵中間體的把控也對同行起到了一定製約作用。根據公司2023 年年報披露，公司擁有年產 11.95 萬噸的中間體產能，間苯二胺和間苯二酚產量均居全球前列。我們認爲染料價格目前處於底部，公司有望在行業復甦中憑藉規模及一體化優勢實現發展。
公司持續佈局中間體及染料業務，擴大自身競爭優勢。根據公司2023 年年報披露，公司年產2 萬噸H 酸項目一期5000 噸產能已經進入試生產階段；年產9000 噸間氨基苯酚項目中一期5000 噸產能已投產，染料中間體行業龍頭地位進一步穩固。染料方面，年產9000 噸蒽醌染料項目已經實現部分投產。我們看好公司在染料及中間體業務上的持續加碼，預計競爭優勢將進一步凸顯。
房地產業務方面，公司項目建設預計爲未來創收。根據公司2023 年年報表披露，華興新城項目通過優化施工組織，解決深基坑施工難點，完成 320 米主塔辦公樓基礎大底板澆築並施工至首層樓面，完成 150 米超高層住宅工程進度計劃。灣上薈館開幕啓動蓄客，案名“博懋廣場”對外發布，呈現高品質住宅樣板房。我們看好公司房地產項目的工程進度，預計爲未來業績貢獻增量。
投資建議： 我們預計浙江龍盛2024-2026 年收入分別爲185.97/209.57/226.15 億元，同比增長21.52%/12.69%/7.91%，歸母淨利潤分別爲19.06/23.15/25.70 億元，同比增長24.25%/21.47%/11.01%，對應EPS 分別爲0.59/0.71/0.79 元。結合公司4 月24 日收盤價，對應PE 分別爲15/13/11 倍。我們基於以下三個方面：1）我們認爲染料價格目前處於底部，公司有望在行業復甦中憑藉規模及一體化優勢實現發展。2）我們看好公司在染料及中間體業務上的持續加碼，預計競爭優勢將進一步凸顯。3）我們看好公司房地產項目的工程進度，預計爲未來業績貢獻增量，維持“增持”評級。
風險提示：上游原材料價格波動的風險、環保要求提高的風險、匯兌風險、行業競爭加劇的風險、下游需求不及預期的風險