事件 公司發佈2023 年年度報告、2024 年第一季度報告。2023 年，公司實現營業總收入43.69 億元，同比增長14.86%；歸母淨利潤1.84 億元，同比下滑38.81%。2024 年第一季度， 公司實現營業收入10.12 億元，同比增長7.84%；歸母淨利潤0.37 億元， 同比增長27.38%。
主營業務盈利承壓，2023 年業績表現不及預期 2023 年公司氟碳化學品、含氟高分子材料、化工原料銷量分別同比增長18.71%、163.20%、114.67%；均價分別同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分別同比下滑1.63、13.62、13.96 個百分點。氟碳化學品均價、毛利率同比下滑，主要系2023 年製冷劑下游產業需求疲軟，同時行業庫存高位下面臨一定去庫壓力，供需矛盾導致產品價格及價差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板塊銷量同比顯著增長、均價及毛利率同比顯著下滑，一方面系報告期內部分細分產品有產能增量釋放，導致產品結構發生變化，進而拉低業務板塊均價及毛利率；另一方面系報告期內部分產品下游需求疲軟、產品價格及價差回落所致。公司主營業務盈利承壓，疊加受利息費用增加、研發投入增加等因素影響，導致2023 年公司增收不增利，業績表現不及預期。
供需改善驅動HFCs 景氣上行，公司24Q1 業績有所改善 供給端，2024 年開始受配額影響，HFCs 市場供應顯著收緊。需求端，HFCs 終端空調、冰箱冷櫃等產品在2024 年高溫預期以及“以舊換新”等政策利好下，產量同比顯著增長，帶動HFCs 需求向好。根據國家統計局數據顯示， 24Q1 我國空調、冰箱冷櫃產量分別同比增長16.50%、10.72%。另據產業在線數據顯示，4 月我國家用空調排產計劃值爲2221.00 萬臺，同比增長22.10%。在供需結構改善下，年初以來HFCs 景氣顯著上行， 各細分產品價格價差明顯回升， 進而帶動公司24Q1 盈利同比增長。根據iFind 及卓創資訊數據顯示，截至4 月25 日，R32、R134a、R125、R143a 的24Q2 均價分別較24Q1 增長25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各產品價差也均較24Q1 有不同程度增長。考慮到24Q2 HFCs 將迎來傳統銷售旺季，我們認爲，在HFCs 行業上下游高景氣延續下，24Q2 公司業績有望進一步改善。
產業鏈一體化佈局完善，產品產能及業務規模持續擴張 公司是我國氟化工產業鏈佈局最完整的企業之一，主要產品品質和產能規模國內領先。截至2023年末，公司擁有在建產能包括氫氟酸8 萬噸/年、含氟高分子材料超4 萬噸/年，以及四代製冷劑4.30 萬噸/年。隨公司產品產能規模持續擴張、產品結構不斷優化、氟化工產品產業鏈逐步延長，含氟高分子材料等高附加值產品收入比重也有望隨之提升， 進而有助於鞏固公司綜合市場競爭力。
投資建議 預計2024-2026 年公司營收分別爲50.04、58.69、66.28 億元，同比分別增長14.54%、17.28%、12.93%；歸母淨利潤分別爲5.18、6.59、7.75 億元，同比分別增長182.20%、27.04%、17.70%；EPS 分別爲1.36、1.73、2.04元/股，對應PE 分別爲17.71、13.94、11.84 倍。我們看好氟碳化學品景氣上行的業績彈性，以及在建產能陸續投產的成長性。維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險；公司在建產能建設及產能投放進度不及預期的風險等；原材料價格大幅波動的風險等。