核心觀點
公司線下渠道營收持續復甦，線上渠道保持高增，短期內品牌費用投放增加，盈利短期承壓，中長期公司有望提升費投效率提升盈利能力。公司改革內部銷售管理架構，提高策略制定和資源分配效率，Life-Space 等品類保持同比高增，24 年2 月公司上調新一期股權激勵目標，看好公司多品類發展潛力，持續通過大單品模式佈局藍海賽道。同時，公司公告大幅提升分紅率，回饋全體股東。
事件
公司發佈2024 年一季度報告
公司2024Q1 實現收入26.46 億元，同比-14.87%；歸母淨利潤7.27億元，同比-29.43；扣非後歸母淨利潤7.09 億元，同比-28.67%。
簡評
因基數原因短期同比承壓，股權激勵促進公司長期發展因2023Q1 受疫情特殊因素高基數影響，24Q1 同比下降。（1）分品牌來看：主品牌“湯臣倍健”實現收入15.45 億元，同比下降17.74%；關節護理品牌“健力多”實現收入3.73 億元，同比下降2.06%；“lifespace”國內產品實現收入1.20 億元，同比下降29.48%，境外LSG 實現營業收入2.53 億元，同比下降5.08%（按澳元口徑：LSG 營業收入爲0.54 億澳元，同比下降4.74%）。
（2）分渠道來看：線下渠道實現收入17.22 億元，同比下降7.55%；線上渠道實現收入9.09 億元，同比下降26.53%。
公司於2024 年2 月2 日審議通過了《關於向2024 年限制性股票激勵計劃激勵對象首次授予限制性股票的議案》，確定本次激勵計劃的首次授予日爲2 月2 日，以8.60 元/股的授予價格向符合條件的36 名激勵對象授予1490 萬股限制性股票。此外，公司還有股票期權激勵計劃，我們認爲公司通過設立了多樣種類的激勵方式，提升員工積極性，有利於公司長期發展。
主要受銷售費用影響，淨利率下滑
公司Q1 毛利率69.9%，同比-0.42pcts，銷售/管理費用率31.2%/4.75%，同比+6.58/+1.45pcts， 我們推測銷售費用率增加和Q1 營收下滑、規模效應減弱有一定關係。因銷售費用率拖累，Q1 歸母淨利率27.46%，同比-5.67pcts，扣非淨利率26.81%，同比-5.19pcts。公司堅持實施“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰略，隨着公司運營能力的逐步提升，銷售費用仍有優化空間，未來3-5 年內銷售費用率有望向35%-40%過渡。
盈利預測與投資建議：公司改革內部銷售管理架構，線下藥店渠道劃分大區、集團層面成立大單品事業部等，提高策略制定和資源分配效率，大單品健力多逐步復甦，Life-Space 等多個品類保持同比高增，公司持續通過大單品模式佈局未來增長潛力較大的藍海賽道，股權激勵目標提升，利好多品類發展。我們預計公司2024/2025/2026 年收入分別爲104.21/116.75/128.31 億元，同比增長10.8%/12.0%/9.9%，歸母淨利潤分別爲19.04/21.77/24.27 億，同比增長9.0%/14.3%/11.5%，維持“買入”評級。
風險提示：
1.食品安全問題；公司的產品聚焦健康和保健功效，加工生產過程中需要嚴格控制，如果出現較多不良反應或者食品安全事故，會對公司形象產品負面影響。2.競爭加劇：隨着資本入局，新興網紅品牌可以藉助新渠道快速崛起，在一些細分品類裏面創造較高銷售額，行業內激烈的競爭有可能促使各家品牌爲了搶佔市佔率而大打折扣，使得行業利潤水平下降。3.線上流量下滑，線上營業額可能無法持續增長。4.經濟疲軟，居民消費力下降，居民對可選食品的購買慾望下降。5. 公司與宜通世紀科技股份有限公司就倍泰健康的股權轉讓糾紛案仍在二審過程中，如果公司二審敗訴，將會對利潤產生影響。