投资要点

24 年Q1 公司归母净利3.8 亿元，处于预告中值，符合市场预期。24 年Q1 营收93 亿元，同增18%，环增15%，归母净利3.8 亿元，同增11%，环减32%，扣非净利3.4 亿元，同增35%，环减25%，毛利率14%，同增2.3pct，环减2.9pct，归母净利率4.1%，同减0.2pct，环减2.9pct。公司此前预告24Q1 归母净利3.6-4 亿元，处于预告中值，符合市场预期。

24Q1 前驱体出货环比微增，24 年出货有望维持25%左右增长。出货端来看，公司24Q1 前驱体出货6 万吨+，环比微增，其中我们预计三元前驱体出货5.7 万吨，环增5%+，四钴出货0.5 万吨，磷系和钠系出货0.5万吨左右；Q1 末三元前驱体有效产能达30 万吨，24 年下游特斯拉皮卡、三星SDI 等带来增量，我们预计三元前驱体出货有望维持20-25%增长，磷酸铁产能释放预计出货4-5 万吨，合计出货34 万吨，同增25%左右。

24Q1 单吨扣非净利近0.6 万/吨，主要受少数股东权益及降价影响。盈利端，我们测算24Q1 若加回0.1-0.2 亿元磷系钠系产品亏损，则前驱体单吨扣非利润近0.6 万元，环比下降主要系少数股东权益增加至1.4 亿，若加回，公司总体净利5.2 亿元，总体扣非单吨净利达0.75 万/吨，环比下降5%左右。公司印尼翡翠湾5.5 万吨镍铁项目24Q1 满产运行，我们预计权益产量6-7k 吨；此外公司2 条富氧侧吹线进展顺利，叠加RKEF产线陆续投产，我们预计年底镍冶炼产能提升至18 万吨，一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利逐季改善。

Q1 费用率环比下降明显，存货较年初减少。24Q1 期间费用率7.4%，同增0.8pct，环减3.2pct，其中管理费用率2.5%，环减1.1pct，财务费用率1.8%，环减1.1pct，主要系引入战投，研发费用率2.7%，环减0.8pct。

Q1 末存货75 亿元，较年初减少22%；Q1 转回资产减值损失0.06 亿元。

Q1 经营活动净现金流7.8 亿元，同增188%，环减65%；Q1 资本开支12 亿元，同减28%，环减41%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润23.7/28.5/34.7 亿元，同增22%/20%/22%，对应14x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年20 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。