事件：財通證券發佈2023 年報及2024 年一季報，年報業績位於快報中值，1Q 業績略有下滑。1）2023 年實現營收65.2 億/yoy+35%，歸母利潤22.5 億/yoy+48%；加權ROE6.67%/yoy+1.71pct。2）1Q24 營收14.1 億/yoy-21%，歸母利潤4.6 億/yoy-8%；加權平均ROE（未年化）1.31%/yoy-0.18pct。
輕資本業務表現持續優於同業，1Q24 業績下滑主因投資業務同比承壓。
1）23 年營收拆分： 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資、長股投（主要是永安期貨、財通基金）收入/同比分別爲12 億/yoy+1%、7.6 億/yoy+68%、15.5 億/yoy+6%、5.4 億/yoy-28%、17.6 億/yoy+1038%、5.5 億/yoy-24%，收入佔比18.7%、11.9%、24.3%、8.4%、27.5%、8.6%，輕資本業務表現優異、投資業務大幅改善。2）1Q24 營收拆分：經紀、投行、資管、淨利息、淨投資、長股投收入分別爲3.0 億/yoy+8%、1.4 億/yoy-8%、3.2 億/yoy+2%、1.2 億/yoy+4%、4.3 億/yoy-39%、0.5 億/yoy-60%；1Q24 主營收入佔比：經紀21.8%、投行10.3%、資管23.4%、淨利息8.6%、淨投資31.6%、長股投3.9%。
投資槓桿穩健擴張，收益率表現有所波動。1）23 年末：公司期末總資產1338 億/yoy+6.41%，淨資產346 億/yoy+5%，金融投資規模696 億/yoy+6%；經營槓桿3.32x/qoq+0.3x，投資槓桿2.01x/qoq+0.21x；測算2023 年化投資收益率2.6%/yoy+2.33pct。2）24 年一季度末：公司期末總資產1407 億/yoy+5.19%，金融投資規模769 億/yoy+16%；經營槓桿3.45x/qoq+0.13x，投資槓桿2.19x/qoq+0.18x；測算年化淨投資收益率約2.36%/yoy-1.95pct，預計主因權益自營承壓。
公募資管業務合計貢獻集團利潤比重28pct。公司參股財通基金40%的股權，全資子公司財通資管持有公募牌照，23 年財通資管、財通基金分別實現淨利潤4.6 億、1.7 億，同比分別+1.1%、-10%，合計貢獻母公司利潤佔比達28%。1Q24 財通資管（以固收+產品爲主）、財通基金非貨公募AUM分別爲1028、690 億元，環比分別+5%、+9%，同比分別+14%、+48%。
23 年投行業務表現亮眼；1Q24 受政策收緊影響承壓。公司積極打造“科創投行”、“國資投行”、“共富投行”特色新名片，進一步拓展、深化全鏈條服務體系，按發行日統計，公司23 年IPO 規模41 億/yoy+376%，再融資規模30 億/yoy+30%，債券承銷規模1251 億元/yoy+85%。
投資分析意見：維持“強烈推薦”評級。預計 2024-2026E 歸母淨利潤爲24.4、27.3、29.8 億，同比分別+8%、+12%、+9%；4/25 收盤價對應24-26年動態PB 分別爲1.01、0.96、0.91 倍，動態PE 爲15、13、12 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；股票市場大幅下跌。