投資要點
2023 年報及2024 年一季報業績：整體經營穩定，業績符合預期2023 年年報：2023 年公司實現營業收入576.8 億元，同比+7.7%；歸母淨利潤37.23 億元，同比-5.0%；快遞業務歸母淨利潤38.40 億元，同比+5.15%。其中23Q4 實現營業收入169.25 億元，同比+15.02%，實現歸母淨利潤10.64 億元，同比-7.36%。雖然2023 年整體需求弱復甦，疊加行業階段性價格競爭，公司快遞業務業績穩健提升，業績符合預期。
2024Q1：24Q1 公司實現營業收入154.27 億元，同比+19.46%，實現歸母淨利潤9.43 億元，同比+4.14%，其中快遞業務歸母淨利潤9.94 億元，同比+11.87%。
分紅：公司2023 年股東回報穩定提升，每股分紅0.35，同比2022 年提升40%。
2023 年聚焦精細化管控，核心成本穩步下降2023 年單票情況：1）2023 年春節後以來局部地區出現價格競爭，2023 年公司單票快遞收入爲2.41 元，同比下降6.71%；2）23 年單票快遞成本爲2.18 元，同比下降5.99%；其中單票運輸成本 0.46 元，較去年同期下降 0.05 元；單票中心操作成本 0.29 元，較去年同期下降 0.02 元；核心成本（運輸+中心操作）合計0.75 元，較去年同期下降 0.07 元。3）23 年實現單票毛利0.23 元，同比下降13%。
24Q1 單票情況：1）2024 年以來行業價格競爭有所趨緩，單價環比有所回升。
根據公司披露的月度經驗數據，我們測算24Q1 單票快遞收入月2.43 元，同比23Q1 下降4.9%，環比23Q4 提高0.3%。2）24Q1 快遞業務實現單票歸母淨利潤0.18 元，同比下降10.4%。
持續改善服務質量，市佔率穩中有升
2023 年公司快遞業務完成量 212.04 億件，同比增長 21.31%，超出行業平均增速1.9 個百分點，實現市佔率16.1%，同比2022 年+0.25pct。2023 年公司持續夯實網絡基礎設施建設，投入資本開支近 49 億元，用於轉運中心建設、自動化設備升級、運能運力改善及全貨機引進等，進一步強化核心資產掌控力，築牢主業發展根基。2023 年，公司全程時長較去年同期縮短 5.63 小時，快件時效水平持續提升。
24Q1 公司完成快遞業務量55.7 億件，同比+24.9%；市佔率爲15%。2024 年以來行業件量增速持續超預期，抖音等新型直播電商爲行業增長帶來更多需求增量。2024 年，公司將持續加大基礎設施建設投入，推進轉運中心新建及改擴建，鞏固核心資源優勢，並持續改良工藝設備，推進自動化升級，提升轉運中心自動化、智能化水平，提高中心各環節操作效能，持續夯實競爭壁壘。
積極推進國際化發展，強化綜合物流服務能力2023 年公司完成國際快遞及包裹服務約 1.48 億件，同比增長近 20%。此外，公司聚焦服裝、汽車、半導體、電子產品等領域，利用自有航空的優勢，持續強化全球供應鏈能力建設，拓展海外市場。
盈利預測
考慮2024 年行業價格競爭有所緩和，件量增速有望超預期，圓通速遞作爲頭部快遞企業的市場份額有望進一步提升，從而帶動盈利能力有望提升，我們預計圓通速遞2024-2026 年歸母淨利潤分別爲42.6、49.5、58.7 億元，對應PE 分別爲13.1、11.3 倍、9.5 倍，維持買入評級。
風險提示
經濟下行風險，行業增速低於預期，快遞價格戰惡化。