事件：海容冷鏈公佈2024 年一季報。公司2024Q1 實現收入8.5億元，YoY-4.3%；實現歸母淨利潤1.1 億元，YoY-1.7%。隨着公司在新客戶拓展方面持續取得進展，不斷提高在冷櫃市場的份額，公司收入有望迎來複蘇。
Q1 收入同比有所下降：Q1 海容銷售分主要品類來看：1）因上年同期國內基數較高，我們判斷Q1 冷凍櫃業務有所承壓。2）隨着公司新開拓的冷藏櫃客戶訂單放量，我們分析Q1 冷藏櫃業務快速增長。3）公司精耕連鎖便利店市場，並大力發展經銷商，我們判斷Q1 商超櫃業務實現快速增長。分內外銷來看，我們判斷Q1外銷收入延續快速增長，內銷收入同比有所下降。我們認爲，海容在冷凍櫃、冷藏櫃的行業地位穩固，未來收入有望恢復快速增長。
Q1 單季度盈利能力持續提升：Q1 公司歸母淨利率爲13.5%，同比+0.4 pct。Q1 公司淨利率延續提升，我們分析主要是因爲公司產品結構改善、高毛利率的海外業務增長較快，帶動整體毛利率提升。Q1 公司毛利率同比+0.4pct。
Q1 經營性淨現金流同比減少：Q1 公司單季度經營性現金流淨額同比-0.6 億元，主要因爲銷售收入有所下降。Q1 公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比-0.4 億元。
投資建議：海容冷鏈是國內商用冷櫃行業的領軍企業，產品研發能力領先，柔性化製造能力突出，掌握全球優質客戶資源。我們認爲，隨着公司冷藏櫃新客戶持續放量、智能櫃加速投放，長期成長動力充足。我們預計2024~2026 年EPS 爲1.15 /1.28 /1.41元，6 個月目標價18.33 元，對應2024 年16X PE，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，客戶拓展不及預期。