事件：公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入29.44 億元，yoy+17.74%；實現歸母淨利潤4.07 億元，yoy+36.37%；實現扣非歸母淨利潤3.86 億元，yoy+82.29%；其中投資淨收益2.25 億元，yoy+35.54%，主要系公司聯營企業中策橡膠經營利潤大幅增加所致；毛利率爲23.68%，yoy-0.31pct，淨利率13.73%，yoy+2.5pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利5.90 元（含稅），總計3.53 億元（含稅），佔歸屬於上市公司股東淨利潤比例爲86.87%。
Q4 收入同比穩定增長，利潤受聯營企業投資收益影響環比下滑明顯。單季度來看，23Q4 公司實現營業收入7.48 億元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；實現歸母淨利潤0.57 億元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；實現扣非歸母淨利潤0.61 億元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率爲22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，淨利率爲7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。歸母淨利潤環比下降明顯，主要系公司24Q4 投資淨收益0.22 億元，qoq-68.2%。
橡膠助劑原材料採購價格下滑致毛利率提升，電子材料業務增速顯著。分板塊來看，1）特種橡膠助劑：營收22.8 億元，yoy+9%，平均售價同比下滑5.63%，主要原材料苯酚平均採購價格下滑21.82%，毛利率25.19%，yoy+1.33pct；2）電子材料：營收5.54 億元，yoy+44%，平均價格同比上升0.9%，毛利率爲26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：營收1 億元，yoy+492%，平均價格同比下滑19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。
半導體光刻膠收入逆勢增長，新產品、新客戶取得突破。2023 年公司半導體光刻膠新產品持續放量，實現營業收入2 億元，在半導體行業較爲低迷的環境下逆勢增長14.13%，其中1）ArF 光刻膠：首批產品各項工藝指標均能對標國際光刻膠大廠產品，部分料號已於24Q1 通過下游客戶認證，預計將於24Q2 開始上量，目前產能可同時供應國內大部分芯片製造商；2）KrF 光刻膠：銷售額同比飛速增長，市場佔有率持續攀升，部分產品已經成爲國內龍頭晶圓廠產線第一供應商；3）I-line 光刻膠：公司I 線光刻膠已接近國際先進水平，其種類覆蓋國內邏輯以及存儲器產線大部分工藝需求，其中ICA 光刻膠同比增速達到335%；4）半導體光刻膠樹脂：多個G/I line 樹脂處於中試/大試，部分KrF 用PHS 樹脂已用在公司光刻膠產品中，且已順利通過客戶STR、MSTR，實現了KrF 成膜樹脂關鍵性突破。半導體光刻膠新產品收入佔總銷售額的44.12%，比2022 年上升5 個百分點；其中銷售額排名前9 名的新產品有5 款KrF 產品，3 款I 線產品以及1 款ICA 產品；9款產品貢獻銷售收入佔新產品總體收入的80.18%。截至2023 年底，公司12 寸客戶已有27 家，8 寸客戶23 家，8/12 寸客戶的營收貢獻率超過50%。
面板光刻膠份額進一步提升，新客戶持續開發。2023 年北旭電子顯示面板光刻膠業務收入2.61 億元，yoy+22.8%，銷量yoy+29.8%，國市佔率約爲22.1%，同比提升了約3 個百分點，在京東方佔有率約50%以上，隨着4 Mask 產品擴銷，份額有望進一步提升；用於AMOLED 的高分辨率光刻膠和低溫光刻膠分別在國內主要客戶實現量產銷售。新客戶開發方面，2023 年新量產銷售的客戶有6 家：H 客戶、CH 客戶、V 客戶、T 客戶、B 客戶、CTO 客戶，部分客戶有望今年起量。
盈利預測：由於產品導入的不確定性，我們調整了盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲4.85、5.97、7.02 億（先前24-25 年預計分別爲5.24、6.24 億元），對應PE 估值分別爲36.4/29.6/25.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣不及預期；研發進度不及預期；客戶驗證不及預期。