投資要點
財務表現： 業績環比大幅修復，拐點已至
2024Q1 公司實現收入 6.87 億，在高基數壓力下同比增幅 0.04%，環比增幅51%，達近5 個季度最高點。歸母淨利潤 1.38 億元，同比增長 0.06%，環比增長182%；扣非歸母淨利潤 1.33 億元，同比增長 7%，環比增長 251%。毛利率49.60%，歸母淨利潤率和扣非歸母淨利潤率分別爲 20%和 19%。
成長性：行業整頓影響基本消除，第二成長曲線明確分板塊看，24Q1 生命科學板塊收入 3.50 億元，環比增長 79%，醫療創新板塊實現收入 3.34 億元，環比增長 31%，醫療新基建、公衛和血/漿站持續復甦態勢明顯，貴州、河南等疫苗城市網和西藏、上海等自動化血站用戶場景逐漸兌現。在併購的子公司海爾生物（蘇州）對服務場景的完善下，用藥自動化方案突破浙大邵逸夫醫院、中山市人民醫院等高端用戶服務，爲公司帶來新的業績賦能。
非存儲：24Q1 非存儲收入比重達 39%，同比增長 22%，環比增長 36%，多品類發展新格局進一步夯實，客戶價值持續放大，第二成長曲線明確。
分地區看，Q1 國內市場實現收入 4.99 億元，同比增長 11%，環比增長 80%，景氣拐點明確。公司一季報顯示，海外市場仍然受到項目類業務執行週期等問題的影響，收入同比有所下滑。我們認爲，隨着積壓項目逐步轉化，海外市場有望展現更強的成長性。
盈利能力：毛利率略有波動，淨利率環比大幅修復24Q1 毛利率 49.60%，同比/環比基本保持穩定，略有波動。歸母淨利潤率和扣非歸母淨利潤率分別爲 20%和 19%，環比分別提升 9 pcts 和 11 pcts。24Q1 已經開始驗證我們在23 年年報點評中對公司盈利能力的判斷：“隨着行業整頓影響的逐漸消退及國內市場景氣的修復，2024 年淨利率有望逐漸恢復至約 20%。”? 資產負債表：受業務結構變動影響，應收賬款明顯增長2024Q1 經營性現金流量淨額7720 萬，同比下降27.34%。主要受到應收賬款變動值同比增長9221 萬的影響。我們發現公司自併購蘇州厚宏以來，應收賬款週轉天數明顯增長，24Q1 達到34.22 天。參考厚宏同業公司——建麾信息的應收賬款天數（截至23.09.30 應收賬款週轉天數390 天）及回款節奏，我們認爲公司的應收賬款週轉天數的延長主要是隨着服務能力的不斷延申，收入結構變動帶來的，且Q1 爲全年高點。未來隨着非存儲業務收入佔比的增長，或仍有一定波動。
盈利預測與估值
參考公司歷史收入確認節奏及24Q1 業績的超預期兌現，我們上調公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲5.98 億、7.33 億及8.93 億元，EPS 分別爲1.88、2.31、2.81元/股，對應2024 年4 月25 日收盤價2024 年PE 約爲18 倍。隨着公司非存儲業務佔比的不斷提升，第二成長曲線逐漸明確，有望迎來估值重塑。參考可比公司估值及行業地位，維持“增持”評級。
風險提示
業務拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；海外地緣政治風險；併購公司整合不及預期的風險。