事件：公司發佈2024 一季報，2024Q1 實現收入17.26 億元，同比+37%，歸母淨利潤1.34 億元，同比扭虧。2024Q1 毛利率13%，同比+9.5pct，歸母淨利率7.8%，同比+10.1pct，盈利水平顯著改善。
主營紙種表現穩健，開拓潛力品種，拓寬產品矩陣。2024 年3 月中下旬，格拉辛紙、數碼轉印紙提價順利落地。公司在食品卡紙領域客戶資源優質、基礎穩固；描圖紙受益於下游應用場景由高級包裝拓展至3C 電子產品，需求表現良好；外延收購切入工業襯紙領域，產品結構逐步豐富。
嚴控原料成本，漿紙一體化逐步推進。2024Q1 用漿成本環比略有提升，一方面公司嚴控木漿成本，另一方面伴隨30 萬噸化機漿產能逐步爬坡，食品卡及文化紙自制漿使用比例提升，漿紙一體化優勢有望逐步顯現。同時結合公司大基地建設與產品結構統籌佈局，運輸便利及能源自供佈局助力節約能源及物流成本，疊加產品工藝提升、開機效率提高，毛利率具備向上空間。
產能逐步擴張，多基地協同效應有望逐步兌現。截至23 年末，公司共有產能140 萬噸，湖北基地一期預計於2024 上半年末開機試產，主要生產箱板瓦楞紙、紗管紙以及特種紙等。江西基地1 條造紙生產線預計於24 年內投產。到2025 年末，集團總產能預計實現翻番，衢州、湖口、漢川三大基地協同效應有望逐步兌現。
各項費用控制有效。2024Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.6%/1.7%，同比分別基本持平/-0.2pct/+0.6pct/+0.3pct，各項費用控制基本有效，仍保持低位。
盈利預測與評級：我們看好公司漿紙一體化佈局穩步推進，新增產能持續釋放，產品結構趨於多元化，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.5億元、7.1 億元、8.6 億元，對應PE 爲11x/9x/7x，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；終端需求不及預期；原材料價格波動等。