事e_S件u：mm公a司ry發] 布2023 年年度報告及2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營收35.38 億元，同比-12.75%；歸母淨利潤2.98 億元，同比-11.14%；扣非淨利潤2.09 億元，同比-13.82%；基本每股收益0.95 元。23Q4，公司實現營收10.38 億元，同比+19.7%；歸母淨利潤0.87 億元，同比+72.39%；扣非淨利潤0.14 億元，同比-72%。24Q1，公司實現營收8.57 億元，同比+22.96%；歸母淨利潤0.43 億元，同比-17.47%；扣非淨利潤0.43 億元，同比+21.6%。
內部提效持續降本，大舉投入自主品牌建設。
毛利率：2023 年，公司綜合毛利率爲22.88%，同比+3.54 pct。其中，23Q4 單季毛利率爲22.41%，同比+1.08 pct，環比-0.59 pct。23 年毛利率提升主要源於：1）公司推進零部件標準化、模塊模組化研發，強化採購端管理，並提高核心零部件自制比例；2）毛利率更高的自有品牌快速成長，佔比明顯提高。
24Q1，公司毛利率爲22.11%，同比-0.33 pct，環比-0.3 pct。
費用率：2023 年，公司期間費用率爲15.67%，同比+4.08 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.43% / 5.88% / 3.47% / -1.12%，同比分別變動+3.81pct / +1.54 pct / -0.49 pct / -0.77 pct。公司加大自主品牌建設戰略投入，進而導致銷售費用快速增長。24Q1，公司期間費用率爲16.88%，同比+0.04 pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.3% / 5.94% / 3.91% / -0.27%，同比分別變動+0.92 pct / -0.26 pct / -0.09 pct / -0.53 pct。
扣非淨利率：2023 年，公司扣非淨利率爲5.91%，同比-0.07 pct。其中，23Q4單季公司扣非淨利率爲1.35%，同比-4.42 pct，環比-6.1 pct，主要是因爲當季銷售費用率大幅提升。24Q1，公司扣非淨利率爲5%，同比-0.06 pct，環比+3.65pct。
核心品類23 年短暫承壓，持續加快新品開發。2023 年，公司辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅/其他分別實現25.58 / 5.37 / 2.37 / 0.29 / 1.66 億元，同比分別-7.86% / -34.36% / -32.23% / -17.97% / +196.12%。公司持續加強產品研發，進一步優化產品線規劃和管理組織，開發智能辦公椅、智能升降桌、智能沙發等新產品。其中，升降桌產品堅持差異化定位，順利進入全球主流市場的大型零售商客戶，已形成有效業務增量。
外銷穩步拓展客戶，產能佈局日益完善。2023 年，公司外銷實現26.35 億元，同比-17.88%。公司高頻次參加展會、拜訪客戶、推薦新品，併成建制引入成熟海外銷售團隊，成功開拓Costco、Sam’s 等多個重要渠道和大客戶，重點大客戶已相繼實現出貨。同時，公司全球產能佈局持續落地，近年來越南基地訂單及產能快速增長，實現美國市場份額和大客戶滲透率快速提升；羅馬尼亞生產基地於23H1 投產出貨，未來將助力公司開拓歐洲及其他海外市場；公司加快建設第三期越南生產基地，進一步擴大越南基地產能規模。
內銷實現個位數增長，線上線下全面發力。2023 年，公司內銷實現8.92 億元，同比+7.91%。線上方面，公司持續深耕天貓、京東等傳統電商渠道，加快佈局抖音、拼多多、社群私域營銷等平台，2023 年“雙十一”期間，自主品牌 撐腰椅產品線上全渠道GMV 同比增長256%，在天貓、京東、抖音平台排名分別提升至第2、3、2 名。線下方面，公司開展“百城攻堅”市場覆蓋深耕計劃和“燈塔標杆計劃”，工程渠道客戶和直營大客戶數量進一步增長，並加快推進線下零售渠道建設，以自主品牌入駐多個大型知名商超。
投資建議：公司爲全球辦公椅龍頭， 深耕海外不斷拓展市場客戶，全球產能佈局助力份額提升，內銷積極打造自主品牌，全面發力構築核心競爭力，渠道建設未來可期，預計公司2024 / 25 / 26 年能夠實現基本每股收益1 / 1.21 /1.46 元，對應PE 爲12X / 10X / 8X，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險， 外銷需求不及預期的風險，內銷自主品牌建設不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。