公司23 年實現營收319.3 億，同比+21.8%，歸母淨利潤104.4 億，同比+28.9%，24Q1 營收153.4 億，同比+20.9%，歸母淨利潤62.6 億，同比+30.0%，收入符合預期，利潤超此前預期，現金流表現良好，預收款充裕。2023 年青20/25 表現亮眼帶動2023 年青花佔比至46%，規模效應下費用率持續降低。24Q1青花高增帶動毛利提升，費用穩中略降。長江以南核心市場+30%，“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場結構逐步形成。24 年目標增長20%穩中求進。23 年順利突破300億，24 年有望保持高速高質量增長，略上調24-26 年EPS 爲10.87、13.57、16.20元，對應24 年23X。目標價293 元，維持“強烈推薦”投資評級。
23 年超額完成任務順利收官，24Q1 利潤略超預期現金流良好。公司發佈年報及一季報，23 年實現營收319.3 億，同比+21.8%，歸母淨利潤104.4 億，同比+28.9%，23 年公司大踏步推進全國化發展，超額完成全年任務。其中，23Q4單季營收51.8 億，同比+27.4%，歸母淨利潤10.1 億，同比+2.0%。公司24Q1營收153.4 億，同比+20.9%，歸母淨利潤62.6 億，同比+30.0%，收入符合預期，利潤超此前預期。24Q1 銷貨現金流142 億，同比+44.6%，Q1 末合同負債55.9 億，同比增長34%，現金流表現良好預收款充裕。24Q1 高基數下依舊實現靚麗開門紅，汾酒復興勢頭仍強勁。全價位產品體系優勢明顯。
青20/25 表現亮眼帶動2023 年青花佔比至46%，規模效應下費用率持續降低。
23 年公司積極夯實基礎，調整產品結構。23 年毛利率爲75.31%，同比-0.05pct，全年中高價酒類/其他酒類收入232.0 億/85.4 億，同比+22.6%/20.2%，青花系列佔比達到總收入46%，預計青20/25 增速超整體，老白汾巴拿馬維持公司平均增速，玻汾雙位數增長，復興版個位數增長。銷售費用率10.1%，同比-2.9pct，銷售費用絕對金額下降，主要系23 年廣告及業務宣傳費19.7 億,同比-11%，公司加強費用使用效率及合規管控，減少部分廣告及渠道支出，管理費用率3.8%，同比-0.8pct，體現收入規模效應。稅金及附加比率18.3%，同比+0.7pct，主要系生產節奏擾動，淨利率同比提升1.8pct 至32.7%。
青花高增帶動Q1 毛利提升，費用穩中略降。24Q1 毛利率77.5%，同比+1.9pct，主要系23Q1 玻汾佔比較高，而24Q1 青花放量明顯，Q1 中高價酒類/其他酒類收入11.9 億/3.4 億，同比+25%/+10%，預計青花系列增速30%。24Q1 銷售費用率7.5%，同比-0.5pct，管理費用率2.0%，同比-0.1pct，投入平穩費用率穩中略降。24Q1 淨利率同比提升2.8pct 至40.9%，盈利能力持續提升。
長江以南核心市場+30%，“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場結構逐步形成。22 年省外營收196.6 億元，同比+22.8%，佔總收入比重提升0.8pct至61.9%。公司“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場結構逐步形成，10億元級市場持續增加，長江以南核心市場同比增長超30%，全國化進程進一步擴大。24 年預計加速區縣招商扁平以及南方市場氛圍提升，仍可維持高增速；省內收入120.8 億元，同比+20.4%，23 年消費升級仍明顯，青25、巴拿馬驅動省內增長，未來省內預計維持平穩增長。24Q1 省內/省外收入爲56.0 億/97.0億，同比+11%/28%，省外核心市場勢能向上，帶動公司收入高增。
噸價15.4 萬同比+5%，中高價酒量價齊升。2023 年銷量20.6 萬噸，同比+16%，其中中高價酒類/其他酒類銷量6.0/14.6 萬噸，同比+11%/+18%。2023 年噸價15.4 萬， 同比+5% ， 其中中高價酒類/ 其他酒類噸價38.7/5.9 萬， 同比+10%/+1%，中高價酒量價齊升。
24 年目標增長20%穩中求進，追求高速高質量發展。公司年報披露24 年收入目標增長20%左右，與23 年目標相同，以“集聚勢能，營銷突破增效益；文化引領，品牌升級促發展；產能提升，強根築基提質量；管理升級，數智賦能聚合力”經營方針爲指導。青花20 作爲百億大單品，必須“又快又好”進行更大突破；青花30 及以上產品要形成“人力資源、物質資源、精神文化”三位一體模式，探索打造符合高品質生活場景文化、消費文化的成功發展模式。
一季度高基數下收入業績+21%/+30%，全年業績確定性較強，24 年有望實現高速高質量發展。
投資建議：23 年順利突破300 億，24 年有望保持高速高質量增長，維持“強烈推薦”！公司以良好的狀態，向上的勢能順利突破300 億，2023 年順利收官，展望2024，在行業頭部集中的大背景下，汾酒“清香天下”格局初步形成，在全國範圍形成消費熱度，有望繼續保持高速高質量增長，此外公司積極強化中長期競爭力，汾享禮遇進展良好，復興版操作思路明確，有望貢獻新的增長極。略上調24-26 年EPS 爲10.87、13.57、16.20 元，對應24 年23X。目標價293 元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：省內市場需求不及預期、復興版開拓不及預期、青花價格表現不及預期等