事件。2024 年4 月24 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23年公司全年實現營收43.91 億元，同比變動-8.18%，實現歸母淨利潤7.23 億元，同比變動-43.94%，扣非後歸母淨利潤7.13 億元，同比變動-44.34%。
24Q1 業績拆分。營收和淨利：公司2024Q1 營收8.61 億元，同比-9.58%，環比-29.40%，歸母淨利潤爲1.49 億元，同比-35.48%，環比-3.95%，扣非後歸母淨利潤爲1.43 億元，同比-35.16%，環比-11.75%。毛利率：2024Q1 毛利率爲26.64%，同比-8.35pct，環比-2.12pct。淨利率：2024Q1 淨利率爲17.27%，同比-6.93pcts，環比+4.58pcts。費用率：公司2024Q1 期間費用率爲6.85%，同比+1.08pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。
負極單噸盈利水平超預期。23 年公司負極材料業務實現營收37.26 億元，同比下降11.01%，實現出貨14.09 萬噸，單噸淨利約0.51 萬元，24Q1 公司預計出貨3.3 萬噸，單噸淨利約0.45 萬元，單噸盈利水平超預期。展望未來，一方面公司於23 年9 月公告擬投資40 億元在河北無極經濟開發區建設年產10 萬噸鋰電池負極材料一體化項目，該項目已於24 年2 月開工，另一方面，我們預計行業高成本低品質產能將逐步出清。因此隨着公司產能按需逐步釋放，疊加市場格局改善，負極材料業務有望迎來拐點。
重視技術創新，加快產品迭代。公司重視研發，23 年公司研發投入金額達1.25 億元，同比增長17.48%。報告期內，公司自主開發的多款具備高容量、高倍率、長循環壽命、高安全性的新一代負極材料完成批量銷售，並實現了對過往產品的迭代。儲能電池方面，適配330mAh/g、350mAh/g 低溫性能優秀、循環性能佳的儲能電池負極材料產品均已實現量產，在滿足低容量長循環的同時降低成本。動力電池方面，公司針對新能源汽車“里程焦慮”的行業痛點，開發高能量密度、高快充性能產品。“一種高倍率鋰離子電池負極材料開發和工藝升級”研發項目已實現量產。隨着公司新產品、新工藝的逐步落地，公司有望夯實盈利優勢。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收49.91、70.96、93.69 億元，同比增速分別爲13.7%、42.2%、32.0%，歸母淨利潤7.32、10.71、14.60億元，同比增速分別爲1.2%、46.4%、36.3%，對應PE 爲12、9、6 倍，考慮到公司負極出貨增長態勢不變，產品價格將逐步企穩，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求回暖不及預期、上游原材料價格波動超預期、市場競爭進一步加劇。