事件概述：4 月25 日，公司發佈2023 年年報，實現營業收入105.80 億元，同比增長20.58%；歸母淨利潤5.05 億元，同比下降27.13%；扣非歸母淨利潤4.42 億元，同比下降32.64%。每10 股派發現金紅利人民幣1.00 元（含稅）。公司發佈2024 年一季度報告，實現營業收入31.25 億元，同比增長80.10%，歸母淨利潤1.94 億元，同比下降5.95%；扣非歸母淨利潤1.66 億元，同比下降9.53%。
項目備料增長疊加產能待釋放，業績有所承壓：公司固廢危廢金屬資源化的市場佈局和一體化全產業鏈佈局已基本完成，項目覈准危廢處理牌照合計78.54萬噸/年。2023 年，危廢資源化板塊實現營收64.68 億元，同比增長59.50%；毛利率8.29%，同比減少5.73pct。主要由於江西鑫科陸續投產，2023 年貢獻收入27.45 億元，但各產線尚處於產能爬坡階段，且進行多次工藝升級改造，導致產能負荷較低；另外重慶耀輝、金昌高能等受收料區域、物料結構、投產節奏等影響，產能利用率不足，盈利能力不及預期。2024 年4 月，江西鑫科已實現全面投產，金昌高能二期正式點火投產，進一步深化公司在固廢、危廢資源化利用領域前後端一體化全產業鏈佈局。隨着重點項目產能逐步釋放，公司業績或將迎來拐點，現金流有望改善。
環保運營穩步推進，有望持續貢獻現金流：2023 年，公司在手運營13 個垃圾焚燒發電項目，合計產能11000 噸/日；7 個危廢無害化項目，合計危廢處置牌照量16.18 萬噸/年；醫廢處置牌照量22 噸/日。2023 年，公司完成生活垃圾處理量454.54 萬噸，發電量15.03 億度。2023 年，環保運營服務實現營業收入16.28 億元，同比增長11.71%，毛利率46.57%，同比增長4.95pct。主要由於公司新增投運伊寧項目，並拓展外供蒸汽項目，在技術改造和內部優化的加持下，運營能力有所提升，有望爲公司整體業績改善持續貢獻現金流。
投資建議：受項目備料增長疊加產能利用較低影響，公司業績及現金流有所承壓，待項目進入全面穩態化運營，將有望緩解；環保運營穩步推進，盈利能力持續提升，有望爲公司整體業務發展提供安全墊。結合公司經營情況，調整對公司的盈利預測，預計24/25 年EPS 分別爲0.57/0.73 元/股（前值0.76/0.94 元/股），新增26 年EPS 爲0.83 元，對應4 月25 日收盤價PE 分別爲11/9/8 倍，考慮公司新增產能釋放，維持公司24 年14 倍PE，目標價7.98 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業政策風險；行業競爭加劇；原材料及產品價格波動。