焦煤价格4 月底部已经明晰，头部企业24Q2 业绩确定性较强。受下游钢铁影响，年初以来双焦行业连续7 轮降价，但头部上市焦企长协价24Q2锁定2100 元/吨，明显高于1800 元/吨的市价，使得Q2 业绩稳定性更强。投資要點：
維持“增持”評級 。公司公佈2023 年年報，公司營業收入 555.23億元(-14.82%)，歸母淨利潤67.71 億元（-37.03%），符合市場預期。考慮到山西“三超”影響下銷量下行，我們下調2024、2025 年EPS 至1.12、1.32 元（原1.33、1.34 元），新增2026 年EPS 爲1.48 元。根據可比公司2024 年平均11.1x PE 估值，上調目標價至12.43 元(+2.43 元)。
煤炭產量穩步增長，但2024 年產量可能受到安監政策有所壓降。2023 年，公司原煤產量4608 萬噸（+5.09%），商品煤綜合售價1096 元/噸（-13.72%），噸成本約314 元/噸，同比略增，噸毛利783 元/噸（-176 元/噸）。公司2024Q1 銷量受山西安監政策影響可能有所下降，但考慮到山西近期公佈的政策目標，後續三個季度產量有望維穩甚至恢復增長，公司壓力最大的時刻已過。
焦煤價格4 月底部已經明晰，頭部企業24Q2 業績確定性較強。受下游鋼鐵影響，年初以來雙焦行業連續7 輪降價，但頭部上市焦企長協價24Q2鎖定2100 元/噸，明顯高於1800 元/噸的市價，使得Q2 業績穩定性更強。
同時，4 月中旬隨着鋼鐵量價恢復，焦煤價格也重拾漲勢，底部已經明晰。
23Q4 安監政策導致費用計提增加，2023 年分紅率爲67%。公司23Q4 長協價格2100 元/噸左右（+200 元/噸），但是整體業績環比持平，推測因爲安監政策影響下管理費用提升。公司2023 年分紅率爲67%，對應股息率7%左右，高分紅、高股息價值凸顯。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。