投資要點：
公司發佈23 年報及24Q1 業績公告：1）23 年：23 年公司收入81.95 億元，同比增長25.8%，歸母淨利潤2.63 億元，同比下滑26.6%，扣非淨利潤2.35 億元，同比下滑27.3%。
Q4 單季公司收入24.19 億元，同比增長28.3%，歸母淨利潤-1.03 億元，主要系計提減值所致，23 年信用及資產減值合計2.8 億元。2）24Q1：24Q1 公司收入23.54 億元，同比增長39.0%，歸母淨利潤1.03 億元，同比增長31.2%，扣非淨利潤1.03 億元，同比34.0%。
跨境電商帶動自主品牌快速放量；永裕家居並表貢獻業績增量；高庫存下23 年傳統代工業務承壓，24 年增長有望修復。
跨境電商：供應鏈優勢鑄造高性價比產品+海外倉優勢+多平台發力，跨境電商持續快速放量。23 年公司電商收入16.2 億元，同比增長60.5%。2022 年公司對電商團隊進行重新梳理，積極佈局跨境電商業務，豐富產品品類（辦公椅、按摩椅、沙發、升降桌等）、搭建多維品牌矩陣、倉儲物流（自建海外倉），跨境電商業務快速放量。公司構建完整、優質的供應鏈體系，持續深化全球佈局品牌戰略，整合資源傾斜至爆發性更強的跨境電商業務，跨境電商銷售渠道覆蓋Amazon、Wayfair、Walmart 等美國線上零售平台以及TikTok、TEMU 等國內主要出海電商平台，同時，公司已在北美設立5 個倉儲配送中心，基本已經覆蓋公司跨境電商終端消費者產品配送範圍。看好公司搭乘跨境電商紅利，電商業務持續快速放量。
代工業務：補庫拉動及海外消費預期改善下，代工業務增長有望迎來修復。2023 年公司代工業務（含並表的永裕家居）實現收入48.15 億元，同比增長29.1%，其中新材料地板業務（永裕家居）貢獻收入14.9 億元，傳統代工業務（剔除永裕家居後的代工業務）收入33.3 億元，同比下滑4%。受前期海外高庫存、通脹擠壓消費影響，23 年公司傳統代工業務增長承壓。伴隨海外庫存消化，補庫需求啓動，美國消費預期景氣向上，看好出口業務增長修復。公司在深耕歐美市場的同時，通過組建新型具備研發設計能力的營銷團隊開展主動營銷，爲客戶提供全方案產品設計，積極參加境內外傢俱展會，提升本地化服務能力，成功將市場延伸至中東、南美等地區，進一步豐富公司產品和市場結構，如公司與阿聯酋企業Mass Vision 就深耕阿聯酋家居市場簽署合作協議。出口修復及公司強化自身競爭優勢助力下，看好公司代工業務迎來修復。
盈利能力：加強供應鏈管理，毛利率顯著提升。23 年公司毛利率爲23.78%，同比提升2pct，24Q1 毛利率爲24.80%，同比基本持平。公司加強供應鏈管理，提升管理效能。供應鏈管理中心建立全集團物料數據庫，統一詢價招標，對供應商進行等級管理，通過大規模直採，結合市場材料變化，有效降低物料採購成本，持續保持產品價格競爭力，提升供應鏈端盈利能力，提升產品整體毛利率。
公司搭乘跨境電商紅利積極培育自主品牌，集中資源扶持跨境電商業務，擁抱多平台，電商收入有望持續快速放量；補庫拉動及海外消費預期改善下，傳統代工業務增長有望恢復；永裕家居並表增厚業績。同時公司處置低效率、低關聯度資產，優化資產配置，提升週轉率。考慮公司跨境電商持續快速增長，我們上調24-25 年歸母淨利潤至5.62、6.87 億元（前值爲5.54、6.66 億元），新增26 年歸母淨利潤爲8.37 億元，24-26 年歸母淨利潤分別同比增長113.5%、22.2%、21.8%，對應PE 分別爲11、9、7 倍，維持“買入”評級。
風險提示：跨境電商業務發展不及預期，海外消費修復不及預期。