投資要點
Q1 業績超市場預期。24Q1 營收110 億元，同增5％，環降19%；歸母淨利3.2 億，同降293%，環增17％，扣非歸母淨利2.8 億元，同降213%，環增降23%。Q1 毛利率17%，同環比增2.8/1.5pct；淨利率2.9%，同環比+4.5/0.9pct；扣非淨利率2.5%，同環比+4.9/-0.1pct。
Q1 動力出貨同比高增、預計24 年翻倍增長。Q1 動儲電池出貨約4gwh，同比接近翻倍增長，環增9%，表現強勁，其中儲能電芯0.5gwh。產品結構來看，插電與增程佔比約30%、純電佔40%，海外佔比約20%。4-6 月排產逐月提升，預計Q2 出貨環增20%+。考慮理想等下游客戶起量，預計24 年公司出貨20gwh 左右，同比翻倍，高於行業增速，其中儲能電芯貢獻約 2gwh。Q1 儲能系統出貨1.5-1.6gwh，預計24 年儲能系統6-8gwh，同增50%+。
Q1 動力減虧低於預期、儲能微虧。Q1 動力虧損4 億+，虧損環比擴大約30%，權益虧損近2 億，單位虧損-0.1 元/wh，較23Q4 降0.02 元，毛利率約12%，環比微增，但多個基地投產中費用增長致使虧損擴大。
Q2 出貨提升後規模效應有望攤薄成本，預計虧損環比縮窄，公司持續降本增效，24 年動力業務有望虧損縮窄。Q1 儲能系統毛利率同增3-4pct，整體微虧。
鋰威表現超預期、電芯自供率持續提升。Q1 消費板塊收入同增20%+，毛利率同增3pct，預計貢獻利潤3-4 億，盈利同比提升得益於電芯自供率提升，Q1 筆電自供率近20%，較23 提升近10pct，手機自供率約35%。
Q1 鋰威營收同增約40%，毛利率20%+。當前消費電子持續復甦，預計24 年消費板塊業務收入維持約 10%增速，電芯自供率提升帶來盈利彈性，盈利有望邊際向好。
費用率環比微增、存貨較年初略有增長。Q1 期間費用合計16 億元，同環比-2.7%/-15%，期間費用率爲15%，同環比-1.1/+0.7pct。Q1 公司存貨74 億元，較年初增5%，主要爲動力及消費電池的提前佈局；合同負債8.9 億元，較年初增48%。Q1 公司經營淨現金流7.1 億，同增167%；投資淨現金流-24 億元，同降3%；資本開支19 億元，同比-0.3%；賬面現金爲171 億元，較年初降7%，短期借款84 億元，較年初下降4.7%。
盈利預測與投資評級：考慮公司動力出貨有望高增，我們維持24-26 年歸母淨利潤預測爲14/18/23 億元，同比+32%/29%/23%，對應PE 分別爲 18/14/11x，維持“買入”評級。
風險提示：電動車銷量不及預期，行業競爭加劇。