投資要點：
23 年表現符合預期，24Q1 略低於預期，新一期股權激勵落地持續綁定核心員工。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年全年共計實現營業收入112.02 億元，同比+9.06%，實現歸母淨利潤17.33 億元，同比+10.20%，實現扣非後歸母淨利潤15.84 億元，同比+7.06%；其中23Q4 實現營收32.69 億元，同比+7.71%，實現歸母淨利潤3.60億元，同比+6.18%，實現扣非後歸母淨利潤3.00 億元，同比-13.4%，整體表現符合預期。
24Q1，公司實現營收22.37 億元，同比+2.75%，實現歸母淨利潤3.98 億元，同比+2.49%，實現扣非後歸母淨利潤3.52 億元，同比+3.34%，略低於我們在業績前瞻報告中給到的預期，預計主要系3 月銷售降速及23Q1 同期工程渠道增速較快帶來的高基數等因素影響。
公司同期發佈24 年股票期權激勵計劃（草案），擬向包括公司中層管理人員、核心骨幹在內的341 人授予股票期權575 萬份，有利於充分調動公司核心員工的積極性。
廚衛行業韌性凸顯，公司渠道佈局完整。根據奧維雲網(AVC)零售數據顯示，2023 年中國廚衛大盤（煙、竈、電熱、燃熱、消、洗、嵌、淨、集成竈）零售額達到 1669 億元，同比增長 5.3%。其中，剛需品類（煙、竈、電熱、燃熱）合計規模 998 億元，同比提升 6.5%；品需品類(消、洗、嵌、淨)合計規模 423 億元，同比提升 8.6%；集成竈合計規模 249 億元，同比下降4.0%。公司層面，渠道佈局完整，形成線下零售、線上電商、精裝修工程爲主的三大渠道以及海外渠道，公司煙竈、蒸烤一體機等產品在雙線市場份額均位居行業前列，根據奧維雲網（AVC）地產報告顯示，“老闆”品牌23 年在精裝修渠道市場份額爲 31.9%，穩居行業第一，多渠道共同發力。
盈利能力穩健依舊。23 年公司實現銷售毛利率爲50.65%，同比微增0.67pct，24Q1 毛利率爲50.65%，同比-4.14pcts，預計主要系：1）新增品類低毛利率；2）渠道戰略調整；3）銅價同比上漲等因素共同影響所致。期間費用方面，23 年公司銷售費用率同比+1.35pcts 至26.80%，管理/財務費用率同比-0.01/-0.16pct 至4.19%/-1.69%。公司23年應收款項單項計提壞賬準備合計金額約爲7754 萬元，對業績端有一定影響，最終錄得公司23 年淨利率15.31%，同比+0.14pct，24Q1 淨利率達17.65%，同比微降0.08pct。
分紅比例提升，維持“買入”投資評級。考慮到行業需求疲軟，我們略微下調此前對於公司的盈利預測（前值爲22.37/24.92 億元）並新增26 年盈利預測，預計24-26 年可實現歸母淨利潤19.09/21.05/23.37 億元，同比+10.2%/+10.3%/+11.0%,對應當前市盈率分別爲11/10/9 倍。公司擬向全體股東每10 股派發現金股利5 元（含稅），加上24 年1月公告的特別分紅，共計擬分紅約9.44 億元，佔23 年當期歸母淨利潤54.5%；同期，公司發佈24-26 年股東回報規劃，以現金方式分配的利潤佔當年實現的合併報表歸母淨利潤比例不低於50%，分紅比例較此前顯著提升，具備長期配置價值，維持“買入”投資評級。
風險提示：地產數據低迷，需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險。