24Q1 收入短期承壓，全年增長有望提速
公司發佈2024 年一季報，實現營業收入10.35 億元，同比下降14.66%，實現歸母淨利潤-4.89 億元，同比虧損擴大18.64%。一季度現金流淨流出11.54 億元，同比淨流出增加147.91%。2024Q1 公司銷售商品、提供勞務收入爲15.41 億元，同比下降14.75%。我們預期公司業務24 年加速復甦，維持盈利預測，預計2024-26 年收入分別爲87.03/99.09/113.07 億元，參考可比公司Wind 一致預期平均2.9 倍24PS，考慮公司雲業務開啓第二成長曲線，給予公司3.8 倍24PS，目標價79.21 元，維持買入評級。
一季度客戶需求復甦較爲緩慢，組織架構調整效果後置公司一季度收入下降主要原因：（1）23 年同期客戶需求有短暫反彈，而當前國內宏觀經濟環境仍處於較爲緩慢復甦中，下游客戶對IT 投入仍然謹慎，24Q1 公司新增訂單情況尚不理想；（2）爲適應市場變化和提升長期競爭力，公司在今年第一季度對市場銷售策略、人員及組織架構進行了一定程度的調整，對當期業績有一定影響。2024Q1 公司毛利率爲58.18%，同比下降3.93pct，銷售/管理/研發費率分別爲61.48%/8.74%/51.37%，同比增加6.34/1.07/3.63pct。一季度末公司存貨5.37 億元，相較2023 年底增加40.25%，主要是爲了應對部分原材料價格上漲而做的策略性備貨。
安全GPT 賦能MSS，取得積極成果
生成式AI 發展使得網絡攻擊門檻降低，黑客AI 工具能實現快速識別系統漏洞、低成本批量製作網絡攻擊武器，提高網絡攻擊強度。深信服MSS 藉助自研安全GPT，率先在業內實現了基於大模型技術的安全託管服務。經過接近半年的試用，深信服MSS 在減少重複手動運營工作量、提高對抗識別度、降低深度分析用時等指標上取得突出效果。同時由於安全GPT的賦能，深信服MSS 能給客戶系統帶去7*24 小時安全守護，減輕生成式AI 發展帶來的網絡安全壓力。安全GPT 後續將賦能更多產品，帶動公司業績持續增長。
持續夯實競爭優勢，斬獲超融合市場第一
公司一方面全棧自研超融合核心虛擬化技術13 年，另一方面積極開發容器化、AI 等新技術不斷滿足客戶新需求。根據4 月15 日IDC 發佈的《中國軟件定義存儲（SDS）及超融合存儲（HCI）系統市場季度跟蹤報告，2023Q4》，公司以17.5%的市佔率名列國內超融合市場第一位。公司在超融合市場不斷建立標杆項目，包括國家農業雲平台、江淮汽車集團雲底座等。我們認爲公司超融合市場競爭優勢不斷加強，未來將受益於企業上雲需求恢復。
風險提示：雲計算業務推廣低於預期；市場競爭加劇。