各下游毛利率均有所恢复，电力设备行业毛利贡献明显提升分行业来看，石油化工营收同比+27.8%，毛利率16.29%（yoy+1.17pct），低端产品竞争有所加剧，而高端产品国产化带动毛利率提升；天然气行业营收同比-59.9%，毛利率31.05%（yoy+13.83pct），行业新增项目有所减少，但公司生产成熟度、成本控制显著提升，毛利率大幅改善；电力设备营收同比+55.3%，毛利率13.19%（yoy+3.51pct），主因受行业政策影响，公司在手订单充足，23 年公司电力设备行业毛利占比达10.8%（yoy+3.4pct）；此外，机械设备营收同比+27.85%，毛利率17.79%（yoy+3.80pct），主因所服务的石化行业、新能源行业项目较多，订单增加、毛利率明显改善。23 年歸母淨利潤同比+63.43%，維持“增持”評級公司23 年實現營收35.16 億元（yoy+24.21%），歸母淨利潤3.52 億元（yoy+63.43%）。考慮公司產能釋放及下游需求變化等，我們下調銷量及毛利率假設，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別4.62/5.22/6.22 億元（前值5.94/6.77/-億元），可比公司PE（2024E）均值爲11.4X，考慮公司工業不鏽鋼管龍頭地位，給予公司24 年12.5 倍PE 估值，對應目標價10.25 元（前值9.00 元），維持“增持”評級。
經營持續向好，管材產品量利齊升
分產品來看，23 年公司無縫管銷量5.12 萬噸（yoy+10.66%），毛利率16.5%（yoy+2.03pct）；焊管銷量3.51 萬噸（yoy+21.87%），毛利率17.20%（yoy+2.68pct）；此外管件產品營收同比增長132.85%，毛利率33.18%（yoy+22.01pct），主因受益新能源及特材類訂單增長，同時項目配套能力提升。總體來看，23 年公司綜合毛利率16.66%（yoy+2.36pct），無縫管及焊管合計銷量8.63 萬噸（yoy+15.0%）。
各下游毛利率均有所恢復，電力設備行業毛利貢獻明顯提升分行業來看，石油化工營收同比+27.8%，毛利率16.29%（yoy+1.17pct），低端產品競爭有所加劇，而高端產品國產化帶動毛利率提升；天然氣行業營收同比-59.9%，毛利率31.05%（yoy+13.83pct），行業新增項目有所減少，但公司生產成熟度、成本控制顯著提升，毛利率大幅改善；電力設備營收同比+55.3%，毛利率13.19%（yoy+3.51pct），主因受行業政策影響，公司在手訂單充足，23 年公司電力設備行業毛利佔比達10.8%（yoy+3.4pct）；此外，機械設備營收同比+27.85%，毛利率17.79%（yoy+3.80pct），主因所服務的石化行業、新能源行業項目較多，訂單增加、毛利率明顯改善。
24Q1 毛利率延續改善，期間費用率有所上升
據公司經營數據公告， 24Q1 公司無縫管及焊管合計產量1.67 萬噸（yoy-19.3%，qoq-22.1%），銷量1.87 萬噸（yoy-13.2%，qoq-12.2%），平均銷售價格37730 元/噸（yoy+4.0%，qoq+3.7%），公司24Q1 毛利率18.35% （ yoy+4.1pct ， qoq+2.1pct ）， 我們測算噸毛利約7159 元/ 噸（yoy+1419 元/噸，qoq+1103 元/噸），公司盈利能力持續向好。期間費用方面，24Q1 公司期間費用率5.60%（yoy+0.79pct），有所上升，其中研發費用率1.45%（yoy+0.58pct）。
風險提示：原材料價格大幅波動，下游需求不及預期，行業競爭加劇。
