投資要點
24Q1 業績略超預期，盈利能力環比提升。24 年Q1 營收45 億元，同環比-66%/-36%，歸母淨利1.6 億元，同環比-44%/+308%，扣非歸母淨利1.5 億元，同環比-43%/+521%。毛利率7.5%，同環比+2/4pct，歸母淨利率3.5%，同環比+1.4/3pct，扣非淨利率3.4%，同環比+1.3/3pct，略超市場預期。
Q1 出貨高增，儲能高價新產品起量。公司Q1 銷量13.6 萬噸，同環比+33%/-3%，其中儲能產品佔比21%，銷2.9 萬噸，儲能高價新產品CN-5、YN-9 銷0.8 萬噸。3 月公司出貨5.9 萬噸，產能利用率98%，已率先滿產，Q2 出貨我們預計18 萬噸，有望環增30%+，全年出貨70 萬噸，同增38%，份額繼續保持，後續公司將在雲南和海外進一步擴產。
底部確立，Q1 盈利環比回升，仍領先行業。Q1 鐵鋰均價3.8 萬/噸，環降34%，單噸毛利0.25 萬元，單噸淨利0.12 萬元，若扣除減值衝回0.29億元，噸淨利約0.1 萬元，明顯回升，系鋰價企穩，公司加工成本優勢凸顯。我們判斷24Q1 加工費已觸底，25 年行業產能出清，公司淨利有望恢復至近0.3 萬元/噸。
獲得磷礦採礦權，一體化佈局順利推進。公司已獲得兩個探礦權，儲量1 億噸，現已獲得黃家坡採礦許可證，產能120 萬噸/年。磷礦價格高位爲 1000 元/噸，而生產成本爲 300 元/噸左右（含資源稅），我們測算若自供比例將達到 20%，對應增厚正極單噸利潤 600 元/噸，將從25年 起逐步增厚利潤。
Q1 單噸費用顯著下滑，存貨較年初增加但仍處於合理水平。24Q1 期間費用1.6 億元，同環比-17/-20%，費用率3.6%，同環比+2/+0.7pct，單噸費用0.12 萬元，同環比-39%/-17%。24Q1 經營淨現金流-1 億元；資本開支4 億元，同-39%。24Q1 存貨20 億元，較年初增51%；Q1 末公司合同負債4.5 億元，較年初減0.2%。
盈利預測與投資評級：考慮公司深化一體化佈局鞏固成本優勢，我們基本維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲10/25/34 億元，同比-35%/+147%/+35%，對應PE 爲25/10/7 倍，考慮公司爲鐵鋰正極龍頭，成本優勢顯著，給予25 年15x，目標價50.1 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，電動車銷量不及市場預期。